由于此前創(chuàng)業(yè)板的“一枝獨(dú)秀”，在昨日兩市回升的背景下，投資者目光無疑都聚焦在了創(chuàng)業(yè)板回落上。而昨日成長股出現(xiàn)的回調(diào)，也使得此前創(chuàng)業(yè)板上漲原因受到質(zhì)疑。例如，是否因?yàn)橛芰?、利潤增長這些基本面因素？或是由于市值結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)超跌等風(fēng)格因素？

　　此前創(chuàng)業(yè)板上漲，毫無疑問是新經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)下的盛宴。而由“獨(dú)角獸”概念引領(lǐng)，以中小創(chuàng)為代表的成長股在A股掀起了一輪波瀾壯闊的獨(dú)立行情。不過，在近期全球成長類板塊集體承壓的背景下，A股成長主線正日益受到挑戰(zhàn)。此外，隨著盤面操作難度的加大，不少機(jī)構(gòu)也提醒投資者，在財(cái)報(bào)密集發(fā)布的當(dāng)下，后市應(yīng)堅(jiān)持淡化風(fēng)格、深化價(jià)值，側(cè)重業(yè)績這一主軸。

　　創(chuàng)業(yè)板走弱

　　昨日，滬深兩市漲幅均超過1%，主要指數(shù)方面，上證50的漲幅更是達(dá)到2.40%。不過在此背景下，創(chuàng)業(yè)板全天卻一直在弱勢(shì)區(qū)間內(nèi)維持震蕩，與主要指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)形成鮮明反差。近兩個(gè)交易日兩市“再平衡”后，板塊間強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換再度出現(xiàn)，短暫的風(fēng)格演繹過后，主板與創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者吸引力似乎已回到與主板同一起跑線上。

　　在這一背景下，雖然兩市主力資金凈流出態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。不過，從板塊資金流向上來看，一方面，創(chuàng)業(yè)板凈流出規(guī)模擴(kuò)大與滬深300時(shí)隔多日出現(xiàn)資金凈流入并存的現(xiàn)象反映出了盤面的分化。另一方面，從小長假前后板塊間資金的膠著狀態(tài)來看，資金針對(duì)板塊的博弈其實(shí)也已有一段時(shí)日。從上述現(xiàn)象來看，昨日貌似突然的“轉(zhuǎn)向”其實(shí)并不令人意外。此外，在投資主線日益模糊的當(dāng)前，從資金的行為和結(jié)果表現(xiàn)來看，對(duì)于前期漲幅較大甚至股價(jià)嚴(yán)重透支估值的高位股采取回避態(tài)度，也正在成為不少資金的現(xiàn)實(shí)選擇。而近期主力資金、北向資金的行業(yè)流向和加減倉偏好同樣反映出加倉價(jià)值、減倉成長的趨勢(shì)。

　　分析人士指出，由于此前分化中創(chuàng)業(yè)板的“一枝獨(dú)秀”，近期市場(chǎng)中關(guān)注焦點(diǎn)無疑都集中在創(chuàng)業(yè)板上。事實(shí)上，從小長假前后藍(lán)籌股與成長股此消彼長的表現(xiàn)來看，A股存量博弈局面并未因?yàn)榇饲皠?chuàng)業(yè)板的火爆而得到明顯改觀。更進(jìn)一步來說，由于博弈難度的加大，增量資金大規(guī)模入場(chǎng)的意愿不足，后市繼續(xù)呈現(xiàn)齊漲共跌的可能性依然不大，結(jié)構(gòu)性分化仍將延續(xù)。

　　中金公司（港股03908）也表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、利率與流動(dòng)性等宏觀因子近期沒有大幅變化，短線風(fēng)格主要受到風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)格估值、價(jià)格趨勢(shì)等因素影響。而季報(bào)業(yè)績的集中披露將促使投資者關(guān)注點(diǎn)重回基本面，結(jié)合價(jià)格趨勢(shì)的短期波動(dòng)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)短期將相對(duì)均衡。

　　科技股跌落“風(fēng)口”

　　在科技股利空頻傳的背景下，成長類板塊集體承壓并非A股所獨(dú)有。近期，美股中部分知名企業(yè)尤其是科技類企業(yè)，先后受到監(jiān)管壓力乃至丑聞事件的影響。結(jié)合此前的顯著漲幅，市場(chǎng)對(duì)于其估值水平的分歧也在顯化，泡沫之聲不絕于耳。

　　市場(chǎng)人士指出，如果美股市場(chǎng)的科技股“熄火”，那么A股市場(chǎng)中成長板塊也將很難“獨(dú)善其身”。不過由于上市公司價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的多元化、企業(yè)盈利能力的持續(xù)改善，全球科技股承壓的現(xiàn)象也需要區(qū)別看待。但是不可否認(rèn)的是，經(jīng)過了之前的大幅上漲，全球科技股股價(jià)都已不便宜。整體來看，估值偏高是客觀存在的，至于何時(shí)回落，仍然需要看基本面、盈利預(yù)期以及市場(chǎng)資金的偏好等因素。需要指出的是，由于估值回落本身具有一定的不可預(yù)測(cè)性，其去化的過程往往也會(huì)超出多數(shù)投資者的預(yù)期。

　　事實(shí)上，去年以來，成長股迅速席卷全球權(quán)益市場(chǎng)，具有代表性的FAANG（Facebook、APPle、Amazon、NETFlix、Google）股票組合的表現(xiàn)在去年全球主要資產(chǎn)的表現(xiàn)中拔得頭籌。投資者對(duì)成長類公司表現(xiàn)出的青睞，正是以“FAANG”大漲的主要原因。步入2018年，在“獨(dú)角獸”上市預(yù)期加大的背景下，由“獨(dú)角獸”概念引領(lǐng)，以中小創(chuàng)為代表的成長股同樣也在A股中掀起了一輪獨(dú)立行情。

　　在上述背景下，不少機(jī)構(gòu)提醒投資者應(yīng)理性看待成長股后市。例如財(cái)富證券就表示，技術(shù)的進(jìn)步并非一蹴而就，有自身的成長周期，且往往是一個(gè)長期過程。整體來看，當(dāng)前市場(chǎng)上的流動(dòng)性也依然難言寬松，新經(jīng)濟(jì)主題在躁動(dòng)過后正日益受制于市場(chǎng)整體的流動(dòng)性壓力，后市相關(guān)主題的分化將是大概率事件。而2018年一季報(bào)無疑是最好的“試金石”，這也意味著在此過程中部分概念股可能將面臨較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析人士亦指出，無論是美股市場(chǎng)還是A股市場(chǎng)，都非常注重上市公司的盈利增速。短期而言，值此財(cái)報(bào)密集發(fā)布的當(dāng)下，對(duì)于投資者而言，最為關(guān)注的莫過于上市公司一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。而相關(guān)企業(yè)的盈利能力水平，也將會(huì)或多或少影響到估值回落的進(jìn)程。畢竟，對(duì)于科技股的價(jià)格拐點(diǎn)，終究還是回歸至公司基本面以及盈利預(yù)期身上，而一旦這兩項(xiàng)有利因素有所弱化，科技股的趨勢(shì)性拐點(diǎn)也將得以確立。此外，與美股市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)中成長類個(gè)股的估值水平顯然并不低，估值中位數(shù)也不具有太多優(yōu)勢(shì)，因此觀察估值與業(yè)績的匹配程度就顯得更為關(guān)鍵。

　　業(yè)績?nèi)允?ldquo;試金石”

　　回顧一季度，盤面波動(dòng)顯著加大，以上證綜指和萬得全A為代表來看，這兩個(gè)指數(shù)在2018年一季度的振幅已接近或超過了過去一年。上證綜指季度振幅達(dá)15.9%，去年一年上證綜指從低點(diǎn)到高點(diǎn)的振幅則為14%，而萬得全A當(dāng)期振幅也分別達(dá)到15.7%和17.3%。

　　不僅市場(chǎng)波動(dòng)加大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化也加劇。以上證50為代表的價(jià)值和創(chuàng)業(yè)板指代表的成長，二者之間的輪動(dòng)非常劇烈，如果從2月9日起算，過去一個(gè)多月的時(shí)間創(chuàng)業(yè)板指和上證50漲跌幅的最大差距已經(jīng)拉到22個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，2016年全年差距也僅為22個(gè)百分點(diǎn)。這種整體振幅的擴(kuò)大以及結(jié)構(gòu)劇烈的變化讓投資者不適應(yīng)，市場(chǎng)預(yù)期也非常不穩(wěn)定。經(jīng)過一季度極致的風(fēng)格演繹后，不少機(jī)構(gòu)表示，針對(duì)后市，投資者應(yīng)淡化風(fēng)格、深化價(jià)值，側(cè)重業(yè)績這一主軸。

　　此前天風(fēng)證券強(qiáng)調(diào)，從預(yù)期層面而言，針對(duì)成長股市場(chǎng)至少在兩個(gè)方面達(dá)成共識(shí)：第一，中小票業(yè)績大概率要分化，“散亂差”股票業(yè)績表現(xiàn)依舊會(huì)很差；第二，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，尤其是業(yè)績承諾在近期結(jié)束的，業(yè)績也大概率要出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。此兩類股票大部分機(jī)構(gòu)都不會(huì)去碰，因此，如果這些股票在未來出現(xiàn)業(yè)績“爆雷”的情況，將對(duì)成長風(fēng)格的短期情緒產(chǎn)生擾動(dòng)同時(shí)帶來成長風(fēng)格的下跌。因此，后市成長風(fēng)格延續(xù)性的關(guān)鍵仍有賴于龍頭成長股的業(yè)績情況。

　　海通證券(11.820, 0.20, 1.72%)（港股06837）亦表示，當(dāng)前市場(chǎng)氛圍遠(yuǎn)沒有達(dá)到2015年牛市中后期的大量增量資金蜂擁而至、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好很高的情形，更像2013年?；仡?013年成長風(fēng)格最終在4月確認(rèn)，而本輪創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)則起始于2月中旬。這是年初躁動(dòng)行情的輪漲疊加政策面利好中小創(chuàng)所致。不過，上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵還是要看4月公布的業(yè)績。

　　延續(xù)這一邏輯，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，2018年創(chuàng)業(yè)板盈利增長速度雖會(huì)出現(xiàn)改善，不過幅度或?qū)⑦h(yuǎn)不如2013年，風(fēng)格上出現(xiàn)2013年“一邊倒”情形的可能性也不大。有鑒于此，隨著4月財(cái)報(bào)的密集公布，最終市場(chǎng)仍將以業(yè)績?yōu)橥醪⒆呦蚓狻?/p> 新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

責(zé)任編輯：徐彩月

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