當(dāng) “90后”都開始蔓延“中年危機(jī)”，當(dāng)“脫發(fā)”在“00后”群體中都開始刷屏，我們才終于承認(rèn)，世道確實(shí)變了。而在變幻莫測、多方力量角逐的資本市場中，“市道”更是一直在變。就如同，資金所競逐標(biāo)的，從來都不只是“白馬股”的專利，ST股也屢有活躍的時(shí)刻；某些重要規(guī)律也從來不是一成不變，有時(shí)也會(huì)悄然而迅速的隱退真身。

今日市場再度下探，滬指周K線遭遇“五連陰”之后，短期依然難于看到企穩(wěn)回升的現(xiàn)身。倘若我們針對本輪調(diào)整開始之際11月23日這一時(shí)間窗口進(jìn)行復(fù)盤，那么可以看到，此前橫亙于A股市場的一大規(guī)律正在趨于“失靈”。

基金“八八魔咒”失靈

在A股市場中，有一個(gè)綿亙已久難以打破的基金倉位魔咒——“八八魔咒”。每當(dāng)股票型基金的平均倉位達(dá)到88%持倉時(shí)，指數(shù)通常會(huì)面臨方向性的調(diào)整，因此，A股市場通常也會(huì)形成一個(gè)階段性的頂點(diǎn)。

市場最新一次對“八八魔咒”的驗(yàn)證，是在今年的8月末9月初。當(dāng)時(shí)市場的環(huán)境是，從下半年開始，偏股型基金的倉位一直處于持續(xù)走高趨勢。公開數(shù)據(jù)顯示，其中15家基金公司的倉位都上升了10個(gè)百分點(diǎn)，股票型基金平均倉位保持在88%附近甚至之上。

上證指數(shù)從8月底到9月底的走勢圖

在這種背景下，指數(shù)從8月31日開始，暫時(shí)結(jié)束了此前的持續(xù)上漲行情，開始步入調(diào)整季。怎么樣？大盤股指身上，有沒有“八八魔咒”的香水味？

但是值得注意的是，這種調(diào)整非常溫柔，不僅沒有放量長陰線現(xiàn)身，而且很快指數(shù)又重回升勢，且隨著“十一”長假后交易日的到來，指數(shù)上升通道再度完美開啟并演繹。

“八八魔咒”之所以屢屢現(xiàn)身，市場給出的解釋比較明了，當(dāng)一眾大規(guī)?；馃o更多的資金向上推動(dòng)股價(jià)時(shí)，市場增量資金往往就會(huì)面臨瓶頸期，不少獲利盤也會(huì)順勢選擇落袋為安。

但世界上沒有任何一種事物是絕對的（倘若有，也就只有這句話是絕對的）。在市場格局的變幻莫測之下，“八八魔咒”效應(yīng)也會(huì)偶爾消退，甚至近乎失靈。

“八八魔咒”此前沒有“及時(shí)顯靈”的典型案例是在2015年。根據(jù)公開統(tǒng)計(jì)，從是年3月開始，普通股票型基金的倉位開始高于88%并一度高于90%，偏股混合型基金的平均倉位也超過了80%，上證指數(shù)在此期間一直持續(xù)快速上漲，這樣的高倉位一直持續(xù)到6月初市場大幅調(diào)整才開始回落。也就是說，在那次A股市場的“牛市效應(yīng)”下，“八八魔咒”過了3個(gè)月才得以現(xiàn)身應(yīng)驗(yàn)。

上證指數(shù)2015年2月到6月走勢圖而從近期A股指數(shù)表現(xiàn)來看，此前綿亙于市場多年的這一重要“魔咒”又在趨于失靈?；厮荼据咥股市場的調(diào)整，肇始于今年的11月23日。當(dāng)日滬指收跌2.29%，創(chuàng)下近月來單日最大跌幅。那么，當(dāng)日基金倉位情況又是怎樣的呢？如前所述，今年8月以來，股票型基金平均倉位就保持在88%之上。但隨后的趨勢則是“震蕩加倉”。據(jù)好買基金研究中心發(fā)布的公募基金倉位測算數(shù)據(jù)，普通股票型基金在11月10日的平均倉位為86.21%，隨后四周的平均倉位逐步提升到了91.37%，倉位提升了5.16個(gè)百分點(diǎn)，11月20日至24日那一周的提升幅度最大，倉位從87.89%猛增到90.77%，單周提升了近3個(gè)百分點(diǎn)，混合型基金中的偏股型基金在過去四周也持續(xù)出現(xiàn)加倉現(xiàn)象，四周累計(jì)加倉達(dá)到6.31%。

也就是說，在上證指數(shù)本輪調(diào)整的時(shí)間窗開啟時(shí)（11月23日），股基的平均倉位圍繞在90%-91%附近。這說明，對于本輪調(diào)整，股基的“八八魔咒”也并未及時(shí)應(yīng)驗(yàn)。資金格局生變A股市場似乎不再聽基金的話了。這一點(diǎn)在部分個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)中同樣可以得到驗(yàn)證。例如，根據(jù)貴州茅臺(tái)在半年報(bào)中的披露，在今年2季度，包括全國社保基金一零一組合等股東就開始減持公司股份，但是貴州茅臺(tái)在今年3季度和4季度大部分時(shí)間，卻表現(xiàn)出加速上行的趨勢。 

“八八魔咒”暫告失靈，背后的原因是什么呢？e公司記者對多位機(jī)構(gòu)人士進(jìn)行了采訪，大致總結(jié)出如下方面的因素：首先，A股市場資金格局已經(jīng)出現(xiàn)深刻變化。整體來看，公募基金作為一支隊(duì)伍在A股的流通市值的占比和影響力有所下降，引發(fā)連鎖效應(yīng)的難度在增加，這縮窄了“八八魔咒”頻繁現(xiàn)身的空間。根據(jù)第一創(chuàng)業(yè)證券分析師郭樹華統(tǒng)計(jì)，在2015年半年報(bào)時(shí)，公募基金占到市場份額的40%以上，而今年半年報(bào)時(shí)，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下降到27%左右。“其中縮小市場份額，正在被QFII和滬港通、深港通等北上資金填補(bǔ)，此外養(yǎng)老金社保金等長線資金參與度也在增加。

而添信資本董事吳旻也對e公司記者證實(shí)，中國整個(gè)資本市場的最終投資者結(jié)構(gòu)，確實(shí)正在發(fā)生更深刻的變化。從以相對收益為目標(biāo)的投資者占據(jù)絕對多數(shù)，逐漸變成了以絕對收益為目標(biāo)的投資者占據(jù)絕對多數(shù)。

她舉例說，2016年第三季度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)占流通股的占比開始第一次領(lǐng)先于公募基金。此后，二級市場投資者作為資本市場的最終投資者，結(jié)構(gòu)就發(fā)生了一個(gè)非常重要的變化。而這種變化也導(dǎo)致了估值方法論的根本性改變——這突出體現(xiàn)在從對快速增長的偏好變成了對價(jià)值和穩(wěn)定的偏好。“如果說過去我們的A股投資人特別喜歡收入高增長、業(yè)績高增長的企業(yè)，為此資本支出的邊際回報(bào)率快速下降也在所不惜的話，那么現(xiàn)在的投資者越來越偏好有穩(wěn)定性的增長，哪怕這種增長比較有限。”

其次，相關(guān)規(guī)定的作用發(fā)酵。還有機(jī)構(gòu)人士介紹說，目前股票型基金的最低股票投資比例調(diào)整，已經(jīng)從原來的60%大幅提高。“這意味著，此前基金觸及天花板之后，可以靈活大幅調(diào)整倉位，從而進(jìn)一步帶動(dòng)A股市場進(jìn)行調(diào)整；但倉位下限提高后，股票型基金調(diào)整倉位的空間縮小。”第三，市場風(fēng)格日趨固定，尤其是價(jià)值投資日益受到認(rèn)同和追捧，這也改變著A股市場的韌性。今年市場最大的風(fēng)格就是價(jià)值回歸，其中的體現(xiàn)之一就是，類似宣亞國際、國民技術(shù)等遭遇黑天鵝的昭示未來不確定性的個(gè)股，都遭到了資金的連續(xù)拋壓。在這種情況下，多數(shù)績差股跌幅也讓中途抄底的資金都輸了個(gè)底朝天，投資者在尋找投資方向時(shí)，越來越看重基本面因素。正是這種市場風(fēng)格和未來趨勢預(yù)期的判斷，使不少白馬股和藍(lán)籌股的“八八魔咒”效應(yīng)趨于弱化，從而影響著大盤的走勢。那么，對于“八八魔咒”，我們是否可以跟著費(fèi)玉清高唱“我送你離開，千里之外，你無聲黑白”了呢？至少從目前來看，答案應(yīng)該是否定的。雖然市場走勢越來越驗(yàn)證，“八八魔咒”效應(yīng)趨于失靈，不過不少市場人士仍然對這個(gè)魔咒“心存敬畏”。有市場人士表示，一方面，由于開放式股票型基金進(jìn)行了倉位上限的限制，一旦倉位升至88%之后，加倉的空間必然非常有限，而當(dāng)基金中的增量資金出現(xiàn)掣肘時(shí)，對市場產(chǎn)生影響大概率也會(huì)發(fā)生；但另一方面，基金作為價(jià)值投資的“先鋒力量”，對判斷標(biāo)的公司未來的成長性和業(yè)績的有兩型也具有非常重要的參考意義。不管背后原因如何，基金作為一種集中資金、專家經(jīng)營、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資風(fēng)向標(biāo)，對我們投資的指導(dǎo)意義依然不言自明。正是基于這種判斷，不少資金仍然視基金持倉為擁躉。那么，基金目前普遍集中看好的板塊和品種又是“何方神圣”呢？據(jù)多家第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，雖然11月下旬以來A股市場現(xiàn)了震蕩調(diào)整，但部分績優(yōu)公募和私募11月以來紛紛加倉。在業(yè)內(nèi)看來，既有趁回調(diào)買入一些估值下降、基本面良好的股票，為明年的業(yè)績做準(zhǔn)備的因素，還有一些基金則是希望用最后一個(gè)月的時(shí)間提升業(yè)績排名的考量。其中，截至2017年三季度，中國平安、通化東寶兩只股票成為基金持股集中度最為靠前的標(biāo)的。

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