（圖片來(lái)源：全景視覺(jué)）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 7月17日，A股市場(chǎng)遭遇“黑色星期一”，上證綜指下跌1.43%，深成指跌幅為3.57%，創(chuàng)業(yè)板更是下跌5.11%，創(chuàng)下兩年半以來(lái)的新低。受此影響，分級(jí)基金也大面積遭受重挫，當(dāng)日，凈值低于0.5元的分級(jí)B份額產(chǎn)品達(dá)12只。其中，申萬(wàn)菱信基金旗下追蹤中證申萬(wàn)傳媒行業(yè)指數(shù)的傳媒業(yè)B已經(jīng)觸發(fā)下折，軍工股B、網(wǎng)金融B、成長(zhǎng)B級(jí)、環(huán)保B端等多只分級(jí)基金也逼近下折線，這也是自5月1日分級(jí)基金新規(guī)實(shí)施以來(lái)，分級(jí)基金出現(xiàn)的第二次較大集體下折危機(jī)。

拉響警報(bào)

7月17日，A股市場(chǎng)上三大股指全線下跌，帶有杠桿性質(zhì)的分級(jí)B基金出現(xiàn)“險(xiǎn)情”。除銀行、H股相關(guān)分級(jí)B上漲外，國(guó)防、軍工和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)分級(jí)B跌停，如國(guó)防 B（150206，）、軍工B（150182）、中航軍 B（150222） 和 創(chuàng) 業(yè) 板 B（150153）。華寶證券分析稱，7月17日軍工和創(chuàng)業(yè)板大跌行情下，相應(yīng)分級(jí)B雖然跌停，但受制于漲跌幅限制，價(jià)格跌幅無(wú)法完全反映凈值損失，導(dǎo)致分級(jí)A整體溢價(jià)水平出現(xiàn)明顯提升的假象。當(dāng)前有9只分級(jí)B臨近下折。

下折是指分級(jí)基金B(yǎng)份額的凈值下跌到一定價(jià)格（通常股票型基金規(guī)定為0.25元），為了保護(hù)A份額持有人利益，基金公司按照合同約定算法對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行向下折算。折算完成后，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1元，A份額持有人將獲得母基金的份額，B份額持有人的份額將縮減。

7月18日，申萬(wàn)菱信基金發(fā)出公告稱，截至7月17日，申萬(wàn)傳媒分級(jí)B份額的基金份額凈值為0.2322元，達(dá)到基金合同規(guī)定的不定期份額折算條件。根據(jù)基金合同，該基金將以7月18日為基準(zhǔn)日辦理不定期份額折算業(yè)務(wù)。

申萬(wàn)菱信基金表示，在辦理不定期份額折算期間，申萬(wàn)傳媒行業(yè)分級(jí)基金將暫停辦理申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換等。

17日上午，二級(jí)市場(chǎng)的傳媒業(yè)A和傳媒業(yè)B開市，隨后10時(shí)30分停牌，第二天上午10時(shí)30分復(fù)牌。經(jīng)歷了一天的停復(fù)牌后，傳媒業(yè)B繼續(xù)大跌。

無(wú)獨(dú)有偶，國(guó)投創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)分級(jí)基金發(fā)布公告表示，基金B(yǎng)份額參考凈值小于0.25元時(shí)，國(guó)投創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)基金、國(guó)投創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)A份額以及國(guó)投創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)B份額將進(jìn)行不定期份額折算。

濟(jì)安金信副總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)中心主任王群航表示，基礎(chǔ)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，形形色色，防不勝防，尤其是分級(jí)基金，其分級(jí)機(jī)制更是放大了B份額的風(fēng)險(xiǎn)，而且還是在可變杠桿的情形下。

據(jù)集思錄數(shù)據(jù)，截至7月20日，雖整體折價(jià)較前幾日有所收窄，但仍有6只分級(jí)B拉響了下折警報(bào)，這6只分級(jí)基金的母基金若再下跌10%左右就將觸發(fā)下折。其中軍工股B母基金的下跌空間僅為3.30%，轉(zhuǎn)債級(jí)B、網(wǎng)金融B、可轉(zhuǎn)債B、成長(zhǎng)B級(jí)、環(huán)保B端的母基金下跌空間分別為 7.75%、7.24%、8.75%、8.41%和9.97%，此外，多利進(jìn)取、100B的母基金下跌空間則分別為10.45%和10.61%。這就意味著，如果市場(chǎng)繼續(xù)下挫，上述分級(jí)基金也將觸發(fā)下折。

信達(dá)證券研報(bào)表示，對(duì)于下折預(yù)警的分級(jí)基金B(yǎng)　份額，建議重點(diǎn)關(guān)注溢價(jià)交易的分級(jí) B　在觸發(fā)下折完成折算后的可能損失。一般此時(shí)可以采用三種策略：一是繼續(xù)持有分級(jí)基金B(yǎng)　份額。通常下折預(yù)警時(shí)分級(jí)B的凈值杠桿處于較高水平，采用該策略投資者將可能承擔(dān)凈值加速下跌的風(fēng)險(xiǎn)(當(dāng)然也可能獲得凈值加速上漲的收益)，同時(shí)對(duì)于溢價(jià)交易的分級(jí)B，在觸發(fā)下折完成折算后的首個(gè)交易日開盤時(shí)以凈值作為前收盤價(jià)，開盤后大概率將以平價(jià)交易，溢價(jià)率大幅回落，投資者可能損失折算前的大部分溢價(jià)。

二是買入分級(jí)基金A份額，與B　份額配對(duì)合并為母基金后贖回。由于要買入配對(duì)的分級(jí)A，因此需要投資者有足夠的現(xiàn)金，策略損益為當(dāng)前分級(jí)基金的整體折溢價(jià)（實(shí)際合并贖回過(guò)程中還需要承擔(dān)母基金凈值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）。

三是賣出分級(jí)基金B(yǎng)份額。該策略在分級(jí)B市場(chǎng)流動(dòng)性較差的情況下難以實(shí)現(xiàn)，在不考慮交易費(fèi)用及分級(jí)B價(jià)格反彈的情況下策略損益為0。

規(guī)模大幅縮水

自5月1日起，上交所、深交所的《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》正式實(shí)施。根據(jù)新規(guī)，投資者要開通分級(jí)基金權(quán)限，必滿足權(quán)限開通前20個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬(wàn)元。自新規(guī)實(shí)施以來(lái)，分級(jí)基金的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，這一曾經(jīng)投資者熱衷套利的品種，轉(zhuǎn)向了交投萎縮及規(guī)模萎縮。

分級(jí)基金總規(guī)模出現(xiàn)了大幅縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，市場(chǎng)上156只分級(jí)基金規(guī)模總計(jì)1714.94億元，相較于去年年末的2354.38億元，縮水近三成。規(guī)模低于2億元的分級(jí)基金共54只，占比34.62%。同時(shí)，上半年有15只分級(jí)基金規(guī)模縮水一半。而規(guī)模低于5000萬(wàn)元的分級(jí)基金有13只，其中，債券型分級(jí)基金1只，股票型分級(jí)基金12只。

與之相比，分級(jí)基金A份額則規(guī)模下降更多，今年一季度末，A份額總規(guī)模為835.04億份，場(chǎng)內(nèi)流通規(guī)模為690.61億份，到了二季度末，以上兩項(xiàng)規(guī)模分別降至507.12億份、475.47億份，下降比例分別為39.27%、31.15%。

一位公募人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)實(shí)施后分級(jí)基金市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)萎縮是大概率事件，尤其現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況，導(dǎo)致一些流動(dòng)性較差的分級(jí)B成交面臨大幅縮水也屬正常。

隨著分級(jí)基金市場(chǎng)規(guī)模的萎縮，一些產(chǎn)品選擇了申請(qǐng)轉(zhuǎn)型。7月12日至8月11日，就是國(guó)金滬深300指數(shù)分級(jí)基金轉(zhuǎn)型的投票時(shí)間，其召開持有人大會(huì)投票表決產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。截至二季度末，國(guó)金滬深300指數(shù)分級(jí)規(guī)模為2.05億元。上半年，已有10只分級(jí)基金申請(qǐng)轉(zhuǎn)型，并獲得證監(jiān)會(huì)受理。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)隨著迷你基金擴(kuò)容和清盤，大基金規(guī)模不斷縮水，分級(jí)基金終將成為小眾化產(chǎn)品，成為風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的專業(yè)投資者的投資工具。

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