揭示風(fēng)險(xiǎn)就是守護(hù)價(jià)值，拆解套路就是保護(hù)中小投資者利益。

資本市場(chǎng)天然信息不對(duì)稱(chēng)，各種套路層出不窮。在成熟的市場(chǎng)里，有效的做空機(jī)制是對(duì)套路的制衡，質(zhì)疑是推動(dòng)市場(chǎng)凈化的牛虻。

但大A股的情況有所不同，盡管有融資融券等工具，但整體上仍然是個(gè)單向做多的市場(chǎng)。于是，專(zhuān)業(yè)的券商等賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)往往報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)，大眾媒體由于缺乏必要專(zhuān)業(yè)知識(shí)，雖有影響力卻無(wú)處著手。一團(tuán)和氣之下，中小投資者愈發(fā)弱勢(shì)，稀里糊涂中被一茬又一茬的割韭菜。

還好，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，像面包財(cái)經(jīng)這樣的獨(dú)立第三方研究機(jī)構(gòu)有了發(fā)聲的渠道，而這種聲音也越來(lái)越被金融監(jiān)管部門(mén)重視。

一個(gè)很明顯的例證就是，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于獨(dú)立第三方研究機(jī)構(gòu)針對(duì)上市公司質(zhì)疑的反應(yīng)速度越來(lái)越快，監(jiān)管介入的速度，以小時(shí)計(jì)。

比如在“神藥”莎普愛(ài)思(603168.SH)事件上。

12月8日，面包財(cái)經(jīng)發(fā)文講述了“神藥”莎普愛(ài)思三年多砸下超9億廣告費(fèi)的故事。當(dāng)然，這個(gè)事情的前半段早就已經(jīng)是熱點(diǎn)了。

當(dāng)天，浙江證監(jiān)局向莎普愛(ài)思發(fā)出了《關(guān)注函》，追問(wèn)相關(guān)事宜。

浙江證監(jiān)局在關(guān)注函中直接要求莎普愛(ài)思回應(yīng)面包財(cái)經(jīng)以及其他媒體相關(guān)文章中的質(zhì)疑， 并且直接給上市公司劃出了五條重點(diǎn)，其中三條就是來(lái)自面包財(cái)經(jīng)的文章。

既然監(jiān)管如此給力，上午7點(diǎn)多發(fā)出的文章，當(dāng)天就直接發(fā)函，要求上市公司逐條回應(yīng)。那我們不妨把詳細(xì)的數(shù)據(jù)再列一遍，以免像上次白云山那樣，面對(duì)質(zhì)疑發(fā)公告“澄而不清”，結(jié)果逼得交易所出手發(fā)出長(zhǎng)篇問(wèn)詢(xún)函。

五年間廣告費(fèi)由0.79億增至2.63億 年均復(fù)合增長(zhǎng)率27%

2011-2015年期間，莎普愛(ài)思廣告費(fèi)用支出明顯高于凈利潤(rùn)。且隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，廣告費(fèi)用占營(yíng)收的比例不但沒(méi)有下降，反而有所增加。

2011-2016年，莎普愛(ài)思廣告費(fèi)由0.79億元增加至2.63億元，營(yíng)業(yè)收入從4.09億元增加至9.79億元，凈利潤(rùn)由0.68億元增加至2.76億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為27%、19%及32%。

與此同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用卻連廣告費(fèi)的零頭都沒(méi)有，且占營(yíng)收的比例正在逐年下滑。

根據(jù)公司公告：2016年，莎普愛(ài)思研發(fā)費(fèi)用為2902萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例僅為2.97%。同年，廣告費(fèi)占營(yíng)收的比例為26.84%。

以下為公司近年研發(fā)及廣告費(fèi)投入情況統(tǒng)計(jì)表：

重要股東減持 第二、三大股東合計(jì)套現(xiàn)超5億

減持是證監(jiān)局關(guān)注函的另一個(gè)要點(diǎn)。

在上篇文章中，面包財(cái)經(jīng)提到，作為公司的發(fā)起人之一、第二大股東王泉平自2016年5月以來(lái)，開(kāi)始持續(xù)減持公司股份。其持股比例由原本的16.86%下降至2017年6月1日的10.16%，合計(jì)套現(xiàn)約4.35億元。

但實(shí)際上，根據(jù)上市公司公告，第三大股東上海景興實(shí)業(yè)投資有限公司在這一期間也有減持，且在執(zhí)行減持計(jì)劃的過(guò)程中，其還由于誤操作賣(mài)出為買(mǎi)入導(dǎo)致短線交易9500股。

不考慮誤操作股份，2016年5月以來(lái)，這兩大股東合計(jì)減持1322.34萬(wàn)股，套現(xiàn)參考市值估計(jì)約5.4億元。

此外，股東的減持計(jì)劃還在進(jìn)行中。

2017年9月，第二大股東王泉平發(fā)布了減持計(jì)劃公告，預(yù)計(jì)減持股份合計(jì)將不超過(guò) 666.18 萬(wàn)股，即不超過(guò)莎普愛(ài)思總股本的 2.68%。目前，該減持股份計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。

手握35.41%解禁股 大股東還能扛多久？

2017年7月3日，公司大股東陳德康解禁8787.66萬(wàn)股，占到總股本的35.41%。以下為公司限售股解禁時(shí)間表：

另外，根據(jù)2017年三季報(bào)，大股東所持股份中處于質(zhì)押狀態(tài)的有1918萬(wàn)股。

第二大及第三大股東已經(jīng)付諸行動(dòng)，大股東的心何處安放?

目前，莎普愛(ài)思持續(xù)停牌中，巨額解禁股壓頂，被困其中的中小股民們的心又該何處安放?

揭示風(fēng)險(xiǎn) 就是守護(hù)價(jià)值

毫無(wú)疑問(wèn)，監(jiān)管部門(mén)是倡導(dǎo)價(jià)值投資的。歷史也證明，治理良好的資本市場(chǎng)不僅能為企業(yè)融資，也是投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的一個(gè)有效途徑，比如美股。

次貸危機(jī)之后，美股已經(jīng)走牛了接近十年，各大指數(shù)頻創(chuàng)新高。事實(shí)上，最近幾十年美股是典型的“熊短牛長(zhǎng)”，即便是“9.11”和一度哀鴻遍野的次貸危機(jī)，也只是長(zhǎng)達(dá)百年美股超級(jí)大牛市中的幾波漣漪。

在這樣的市場(chǎng)里，即便你沒(méi)有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，只是購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金并長(zhǎng)期持有，甚至簡(jiǎn)單的定投，都能獲得不錯(cuò)的收益。通過(guò)資本市場(chǎng)“藏富于民”，實(shí)際上是美國(guó)強(qiáng)大的原因之一。

那么，為何美股“熊短牛長(zhǎng)”而A股甚至港股則“牛短熊長(zhǎng)”，每次曇花一現(xiàn)的牛市，總以漫漫熊途收?qǐng)?

中國(guó)經(jīng)濟(jì)不好嗎?當(dāng)然不是，三十年前，中國(guó)GDP只相當(dāng)于日本的零頭，而現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)超日本，緊追美國(guó)。當(dāng)年“超英趕美”的口號(hào)，在幾十年之后，真的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

是中國(guó)沒(méi)有好公司嗎?當(dāng)然不是，即便是在美國(guó)最強(qiáng)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，中國(guó)也產(chǎn)生了BAT。

問(wèn)題在哪里?為什么十年前上證指數(shù)6124點(diǎn)，而今天只有3000多點(diǎn)。別扯什么指數(shù)失真，深證成指的表現(xiàn)也好不到哪里。道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)里也都是大公司。

我們是否要更深入的反思?錢(qián)很多，但被各種善用套路的資本大佬隔了韭菜。沒(méi)有有效的監(jiān)管，必然套路橫行，中小投資者勢(shì)必淪為韭菜。

美股監(jiān)管體制舉世聞名，但不僅僅是靠美國(guó)證監(jiān)會(huì)，做空機(jī)制、集體訴訟、獨(dú)立的媒體監(jiān)督都功不可沒(méi)。

以集體訴訟為例。一旦上市公司存在欺詐行為，各種律師事務(wù)所為了自身利益，會(huì)協(xié)助小股東發(fā)起集體訴訟索賠，上市公司、中介機(jī)構(gòu)、大股東、高管等在集體訴訟中可能會(huì)傾家蕩產(chǎn)。日復(fù)一日，上市公司欺詐成本提高，市場(chǎng)自然凈化。

類(lèi)似于渾水這樣的做空機(jī)構(gòu)，雖然被很多人指責(zé)，但實(shí)際上在推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展上具有重要作用。盡管其動(dòng)機(jī)是為了自身獲利，但本質(zhì)上是一種“市場(chǎng)化監(jiān)管”的力量。揭露上市公司舞弊行為，刺穿泡沫，實(shí)際上推動(dòng)了資本市場(chǎng)的凈化。

市場(chǎng)本身就是一種監(jiān)管力量，多空對(duì)決從來(lái)就是資本市場(chǎng)的常態(tài)。

沒(méi)有制衡，就不可能有健康的資本市場(chǎng)。要慢牛，要進(jìn)入資本市場(chǎng)新時(shí)代，從去偽存真開(kāi)始。

連TM財(cái)報(bào)都是假的，你跟我扯什么快牛慢牛。

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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