中國(guó)工銀國(guó)際研究部主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)在路透撰文指出，當(dāng)前，多元化漲潮、全球復(fù)蘇“換擋提速”、石油價(jià)格低位徘徊形成合力，為人民幣參與未來全球石油結(jié)算和計(jì)價(jià)提供了重要的歷史契機(jī)。然而，國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性決定了石油人民幣體系的建立并非一蹴而就。而沙特和俄羅斯將是石油人民幣的重要推動(dòng)極，人民幣國(guó)際化有望借力于由點(diǎn)及面的大宗商品結(jié)算、計(jì)價(jià)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

以下為原文：石油人民幣體系的建立并非一蹴而就，流出與回流形成了該體系的雙支柱。貨幣國(guó)際地位的相對(duì)變化較之于國(guó)際貨幣決定因素的改變，往往有相當(dāng)長(zhǎng)的滯后期。盡管中國(guó)當(dāng)前已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但受到國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)外部性，金融市場(chǎng)廣度、深度等因素的影響，人民幣國(guó)際使用的范圍與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響力仍然存在巨大的差異。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以小規(guī)模跨境貿(mào)易作為人民幣國(guó)際化主導(dǎo)動(dòng)力的邊際作用正在衰減，資本輸出、大宗商品結(jié)算和計(jì)價(jià)等將成為人民幣國(guó)際化的新引擎。其中，石油貿(mào)易將提振人民幣需求的規(guī)模和穩(wěn)定性，并進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的雙向開放，是人民幣國(guó)際化的重要發(fā)力點(diǎn)。

當(dāng)前，多元化漲潮、全球復(fù)蘇“換擋提速”和石油價(jià)格低位徘徊形成合力，賦予了石油人民幣從構(gòu)想到現(xiàn)實(shí)的戰(zhàn)略機(jī)遇。石油人民幣體系的起點(diǎn)是利用進(jìn)口渠道推動(dòng)人民幣的流出，通過多雙邊貿(mào)易，尤其是中國(guó)進(jìn)口帶動(dòng)人民幣走出國(guó)門，以實(shí)現(xiàn)人民幣進(jìn)一步參與全球石油結(jié)算和計(jì)價(jià)的初始目標(biāo)。回流機(jī)制建設(shè)著力于解決海外居民和企業(yè)持有人民幣之后如何使用的問題，貿(mào)易與金融回流是否暢通影響石油人民幣體系的可持續(xù)性，也是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

總結(jié)起來，人民幣流出和回流是人民幣國(guó)際化的雙支柱，構(gòu)建石油人民幣體系需首先確定合適的發(fā)力目標(biāo)和策略步驟。

全球的出口份額和中國(guó)進(jìn)口依賴度影響著石油人民幣流出的優(yōu)先順序，沙特、俄羅斯、伊拉克三國(guó)是理想的破局對(duì)象。全球石油出口的分布決定了石油人民幣體系的潛在范圍，而該體系建立的重要基礎(chǔ)在于中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和最大原油進(jìn)口國(guó)的市場(chǎng)地位。2016年，全球前十五大出口國(guó)占全球原油市場(chǎng)出口份額約81.5%，而其占今年1-10月中國(guó)進(jìn)口原油量比重之和也高達(dá)71.1%。

這意味著，上述國(guó)家將是未來石油人民幣體系的主要潛在參與方。依據(jù)全球出口份額和中國(guó)進(jìn)口占比，我們將15個(gè)國(guó)家分為不同類別：沙特、俄羅斯、伊拉克三國(guó)位列全球原油出口國(guó)前三甲，中國(guó)對(duì)其進(jìn)口量也超過總進(jìn)口的1/3，是石油人民幣流出最理想的破局對(duì)象；安哥拉、伊朗、委內(nèi)瑞拉是中國(guó)原油進(jìn)口的第二、五、六大進(jìn)口來源地，盡管其全球出口份額遜于加拿大、阿聯(lián)酋、科威特等國(guó)，但中國(guó)需求對(duì)于這三國(guó)的影響力明顯高于上述國(guó)家，意味著中國(guó)通過進(jìn)口帶動(dòng)人民幣結(jié)算、計(jì)價(jià)的可行性較大，石油人民幣容易在這些國(guó)家進(jìn)行推廣進(jìn)而產(chǎn)生示范效應(yīng)。

而原油出口十五強(qiáng)中阿聯(lián)酋、科威特、尼日利亞、卡塔爾有望通過OPEC組織主導(dǎo)國(guó)的帶動(dòng)成為石油人民幣進(jìn)一步擴(kuò)張的潛在區(qū)域，但考慮到這些國(guó)家對(duì)于中國(guó)原油進(jìn)口的依賴程度相對(duì)有限，中國(guó)需要借助其他多雙邊經(jīng)貿(mào)合作措施來爭(zhēng)取其在石油貿(mào)易中接受人民幣。

貿(mào)易與金融需求決定了石油人民幣回流的著力區(qū)域，俄羅斯、伊朗、沙特兼具貿(mào)易和金融回流的可行性。考慮到大部分石油出口國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，且中國(guó)金融市場(chǎng)仍未完全開放，以進(jìn)口中國(guó)商品（服務(wù)）和優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)為核心的回流將是石油人民幣內(nèi)生需求的主要載體。

在前述列出的15國(guó)基礎(chǔ)上，剔除全球出口份額和中國(guó)進(jìn)口比重均相對(duì)較低的英國(guó)、墨西哥、挪威、哈薩克斯坦四國(guó)，我們依據(jù)與中國(guó)雙邊貿(mào)易的平衡度和外匯儲(chǔ)備的相對(duì)充裕度將11個(gè)國(guó)家分為不同類別：俄羅斯、伊朗、沙特三國(guó)對(duì)華均有逆差（或略有順差），且其外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)高于其他石油出口國(guó)，貿(mào)易與金融都可以成為石油人民幣回流的主要途徑；尼日利亞、阿聯(lián)酋、加拿大對(duì)華均有較大逆差，但外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)較小，意味著貿(mào)易回流存在可能，而官方渠道的儲(chǔ)備多元化需求難以成為回流的主導(dǎo)力量；伊拉克、科威特、卡塔爾、安哥拉對(duì)華貿(mào)易順差較大，貿(mào)易回流的空間不大，但其外匯儲(chǔ)備相對(duì)充裕，存在金融回流的可行性；委內(nèi)瑞拉盡管已經(jīng)開始使用人民幣進(jìn)行結(jié)算甚至計(jì)價(jià)，但從回流渠道來看，貿(mào)易渠道和金融渠道均相對(duì)乏力，難以成為石油人民幣主要的需求來源地。

沙特和俄羅斯將是石油人民幣最重要的潛在推動(dòng)極，有望助力人民幣國(guó)際化跨越式發(fā)展。“811”匯改以來，在人民幣匯率出現(xiàn)多輪震蕩的情況下，人民幣國(guó)際化進(jìn)程有所放緩。根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，2016年，經(jīng)常項(xiàng)目人民幣收付金額合計(jì)5.23萬億元，同比下降27.7%，其中，貨物貿(mào)易收付金額4.12萬億元，同比下降35.5%。

按照SWIFT的數(shù)據(jù)，人民幣2017年10月在全球支付金額排名也下滑一位，占比下降至1.46%，位列全球第七。我們認(rèn)為，人民幣匯率穩(wěn)定和人民幣國(guó)際化之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)，隨著人民幣匯率接近均衡水平，人民幣國(guó)際化加速的機(jī)遇將逐步顯現(xiàn)，石油人民幣有望成為新的推進(jìn)器。

結(jié)合上文的綜合分析，我們認(rèn)為，從石油人民幣流出和回流的完整循環(huán)考慮，沙特和俄羅斯是石油人民幣最重要的潛在推動(dòng)極。沙特和俄羅斯的出口份額占據(jù)全球前兩位，也是中國(guó)主要的原油進(jìn)口方。在2009-2013年之間，沙特一度占據(jù)了中國(guó)近20%的原油進(jìn)口量。隨著國(guó)際原油價(jià)格自2014年下半年以來大幅下挫，中國(guó)也加大了對(duì)俄羅斯及其他地區(qū)的原油進(jìn)口。2013-16年，來自俄羅斯的原油進(jìn)口量增長(zhǎng)了一倍以上（達(dá)5200萬噸），并于2016年首次超過沙特成為中國(guó)最大的原油進(jìn)口國(guó)，而同期沙特對(duì)中國(guó)的原油出口量也維持在5000萬噸左右，當(dāng)下與安哥拉基本持平。

目前，俄羅斯已開始逐步接受人民幣作為中俄兩國(guó)石油貿(mào)易的結(jié)算貨幣，沙特與中國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)合作也不斷加強(qiáng)。以沙特和俄羅斯兩國(guó)為支點(diǎn)，石油人民幣將產(chǎn)生溢出效應(yīng)，帶動(dòng)更多海外企業(yè)在出口中收取人民幣，并逐步提高跨境持有和儲(chǔ)備人民幣的意愿。

文章來源 : 一牛財(cái)經(jīng)

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