若樂視網(wǎng)復(fù)牌后股價出現(xiàn)連續(xù)下跌，賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押將面臨極大的爆倉風(fēng)險。

“我會盡力，希望不留遺憾。但如果仍然沒有辦法，那也只能遺憾了。人生有很多遺憾。”2018年1月23日，在樂視網(wǎng)（300104.SZ）因收購樂視影業(yè)失利而召開的線上投資者說明會中，孫宏斌首度露出了對執(zhí)掌這家上市公司前景的悲觀情緒。這也許是一年前，孫宏斌緊握著賈躍亭雙手，以“老鄉(xiāng)”和“白衣騎士”雙重身份亮相時，沒有想到過的局面。

由于樂視控股非上市體系債務(wù)問題遲遲得不到妥善解決，2018年開年后，圍繞樂視網(wǎng)與樂視控股、孫宏斌與賈躍亭之間的“博弈”已屢次發(fā)生，雙方關(guān)注點(diǎn)無一例外均聚焦于樂視控股及賈躍亭何時能夠?qū)㈥P(guān)聯(lián)欠款還上。這一點(diǎn)也被外界認(rèn)為是樂視網(wǎng)復(fù)牌后支撐股價，避免大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押爆倉的最重要基礎(chǔ)。

當(dāng)日晚間，樂視網(wǎng)公告稱，公司將于1月24日復(fù)牌。而隨著樂視網(wǎng)復(fù)牌，圍繞公司可能出現(xiàn)爆倉等問題的答案，也將隨之出現(xiàn)。

“服軟”與“博弈”

由于籌劃三年之久的收購樂視影業(yè)100%股權(quán)最終以失利告終，樂視網(wǎng)不得不選擇在1月23日召開線上投資者說明會。這場說明會中，孫宏斌不僅首度透露了自己對入股樂視網(wǎng)前景可能產(chǎn)生的“遺憾”情緒，也第一次承認(rèn)對一年前的選擇存在一些錯判。

孫宏斌稱，在入股樂視網(wǎng)前，自己雖然對公司的關(guān)聯(lián)交易知情，但錯判之處在于上市公司關(guān)聯(lián)方欠款無法得到有效償還，“人有時候要敢叫日月?lián)Q新天，有時候也要愿賭服輸”。

“做生意總是有賺有賠，做任何事情都有風(fēng)險，如果沒有風(fēng)險也就沒有回報。樂視網(wǎng)確實(shí)發(fā)生了誰也沒想到的變化，我們只能碰到什么問題解決什么問題。”孫宏斌說。

樂視網(wǎng)公告顯示，截至2017年11月30日，上市公司與賈躍亭控制的關(guān)聯(lián)方之間形成的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等，余額仍高達(dá)75.31億元（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。其中涉及關(guān)聯(lián)方50余家，主要包括樂視智能終端科技有限公司的25.83億元、樂視移動智能信息技術(shù)（北京）有限公司的9.93億元等。

不過，75億元的欠款數(shù)據(jù)一度為樂視控股所否認(rèn)。1月22日，樂視控股通過其微信公眾號“樂視生態(tài)”對外披露，公司各關(guān)聯(lián)方與樂視網(wǎng)之間的關(guān)聯(lián)欠款僅約60億元，且其中30億元已有相應(yīng)解決方案在加快執(zhí)行。

但樂視控股的上述說法很快遭到樂視網(wǎng)的公告澄清，并同時表示賈躍亭債務(wù)小組與上市公司之間已實(shí)質(zhì)達(dá)成的債務(wù)解決金額僅為9290萬元，也即此前已經(jīng)披露的將樂視電子商務(wù)（北京）有限公司經(jīng)營的網(wǎng)站“樂視商城”及其相關(guān)資源、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)作價9290萬元，以資抵債并入上市公司。

實(shí)際上，今年以來，上述二者間類似的“博弈”已屢次出現(xiàn)，其中原因大多被樂視網(wǎng)解釋為樂視控股遲遲無法解決關(guān)聯(lián)交易欠款的還款問題。但同時，背后也許有更深層次的原因。

“其實(shí)是孫宏斌和賈躍亭對上市公司擬處置的分歧吧，孫宏斌想以最低的價格全盤收了樂視網(wǎng)，賈即使想救市沒有孫的配合也是無力。”1月23日，一位接近樂視控股的人士對21媒體記者說，“全盤收購了樂視網(wǎng)，融創(chuàng)將具有互聯(lián)網(wǎng)概念，同時也有利于它在文旅、文創(chuàng)等方面的布局。”23日，一位樂視網(wǎng)的機(jī)構(gòu)股東亦對21媒體記者表達(dá)類似觀點(diǎn)。該人士表示，據(jù)其獲悉，“融創(chuàng)希望以5折價格接盤賈躍亭的股份，賈躍亭保留百分之五的股權(quán)，但并未達(dá)成一致”。

不過對于上述說法，樂視網(wǎng)在1月23日的投資者說明會中表示，融創(chuàng)中國尚未向公司表達(dá)進(jìn)一步增持意向，賈躍亭也沒有表達(dá)對所持上市公司股權(quán)的處置安排，且目前賈躍亭仍為第一大股東，只是不在公司擔(dān)任任何職務(wù)，除股東大會外，不參與公司經(jīng)營上的決策。

爆倉風(fēng)險隱現(xiàn)

由于收購樂視影業(yè)最終宣告失敗，停牌已超過9個月的樂視網(wǎng)，因此被外界認(rèn)為已沒有理由繼續(xù)停牌。果然，1月23日晚間，樂視網(wǎng)公告稱，公司將于1月24日復(fù)牌。

樂視網(wǎng)復(fù)牌后，最引人關(guān)注的問題無疑是其股權(quán)質(zhì)押存在的爆倉風(fēng)險。

自去年4月中旬以重大事項(xiàng)宣布停牌后，樂視網(wǎng)估值已先后三次遭到機(jī)構(gòu)下調(diào)。

其中，去年7月，以嘉實(shí)基金為首的20余家公募首度將樂視網(wǎng)估值下調(diào)，最新估值較停牌前的股價3個跌停；隨后10月，公募機(jī)構(gòu)二度下調(diào)其估值至7.83元/股，較停牌價15.33元/股（除權(quán)后價格）近乎腰斬；至11月中旬，樂視網(wǎng)估值遭三度下調(diào)，最新則為3.91元/股，這一價格與停牌價相比，近乎13個跌停。

“收購樂視影業(yè)失敗，有可能成為壓垮樂視網(wǎng)復(fù)牌后股價的‘最后一根稻草’。”1月23日，上海一家私募高管說，“不論從業(yè)績還是后續(xù)發(fā)展價值來看，目前樂視網(wǎng)均不容樂觀。”因此，若樂視網(wǎng)復(fù)牌后股價出現(xiàn)連續(xù)下跌，賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押將面臨極大的爆倉風(fēng)險。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月30日，賈躍亭目前仍直接持有樂視網(wǎng)10.24億股，其中質(zhì)押10.20億股。賈躍亭可查的最新一筆股權(quán)質(zhì)押發(fā)生于2015年10月27日，其曾對外質(zhì)押了5.07億股限售股，而在質(zhì)押當(dāng)天，樂視網(wǎng)股價報收51.34元/股（除權(quán)前）。

1月23日，北京一家中型券商負(fù)責(zé)股權(quán)質(zhì)押人士對21媒體記者表示，從目前行情來看，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押的預(yù)警線通常為股價的160%，平倉線為140%。因此按照2015年10月26日樂視網(wǎng)大約50元/股的股價計(jì)算，如果賈躍亭質(zhì)押率為50%，其預(yù)警線大約是40元/股，平倉線大約為35元/股，對應(yīng)除權(quán)后價格分別為20元/股和17.5元/股，這價格與其停牌價相差無幾。

但上述數(shù)據(jù)或許有所偏差。根據(jù)12月初方正證券針對樂視網(wǎng)董事劉弘等的有關(guān)訴訟公告中，后者涉及的樂視網(wǎng)股權(quán)平均質(zhì)押價格，為其質(zhì)押時股價的3.5折左右。

1月23日，深圳一家重倉樂視網(wǎng)的私募機(jī)構(gòu)人士對此表示，若以這個比例來計(jì)算賈躍亭最新一筆的股權(quán)質(zhì)押平倉線，則大約可以得出在除權(quán)后的11元/股附近，預(yù)警線則是13元/股。以此計(jì)算，樂視網(wǎng)復(fù)牌后只需3個跌停，賈躍亭就可能觸及預(yù)警線。　

“樂視網(wǎng)復(fù)牌后，我估計(jì)最后股價最低可能會跌到6元/股。根據(jù)我了解到的融資盤情況，如果股價跌到10元/股，所有股權(quán)質(zhì)押都要爆倉，我自己的是11元/股。”上述深圳私募機(jī)構(gòu)人士說。

不過面對愈發(fā)積聚的爆倉風(fēng)險，樂視網(wǎng)在1月23日的投資者說明會中卻透露，賈躍亭目前仍未向公司提供其股權(quán)質(zhì)押的處置計(jì)劃，也未表示不對所持股權(quán)在質(zhì)押機(jī)構(gòu)的質(zhì)押行為支付補(bǔ)足保證金。

“如果因股價下跌，賈躍亭也未對保證金進(jìn)行補(bǔ)足，則其所質(zhì)押的樂視網(wǎng)股權(quán)將由質(zhì)押機(jī)構(gòu)按照協(xié)議條款進(jìn)行相應(yīng)處置。”樂視網(wǎng)解釋。

這意味著，樂視網(wǎng)復(fù)牌后的股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險仍然無解。而沒有承認(rèn)亦未否認(rèn)增持樂視網(wǎng)的融創(chuàng)中國，是否在前者復(fù)牌后股價的持續(xù)下跌時，選擇“吃進(jìn)”其部分股份，從而實(shí)現(xiàn)完全控制，目前亦難以斷言。

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