（圖片來源：全景視覺）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭一真 胡中彬 伴隨7月份2017年中報(bào)披露大幕拉開，證券行業(yè)中考成績(jī)榜也掀開一角。從業(yè)績(jī)預(yù)披露數(shù)據(jù)看，在上半年市場(chǎng)數(shù)據(jù)喜憂參半當(dāng)中，整個(gè)行業(yè)的營(yíng)收有所下滑，券商巨頭們的綜合實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)格局也悄然生變。而每年7月份左右，也正是證監(jiān)會(huì)公布新一年度的證券公司分類結(jié)果的時(shí)刻。

雖然券業(yè)翹首這份最新的分類結(jié)果，但是，伴隨著證券行業(yè)三十年沉浮，過去券商業(yè)務(wù)趨同導(dǎo)致的行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，各家公司缺乏獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，數(shù)據(jù)指標(biāo)給券商們貼上了分類標(biāo)簽。然而當(dāng)前，資本市場(chǎng)與金融監(jiān)管歷經(jīng)變遷，傳統(tǒng)的盈利指標(biāo)與業(yè)務(wù)排名已經(jīng)不能夠獨(dú)自將券商定義。

在券業(yè)人的眼中，一家公司的創(chuàng)新能力、市場(chǎng)活力、激勵(lì)機(jī)制以及行業(yè)認(rèn)知度等等已經(jīng)上升為同樣重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。百余家券商在風(fēng)云突變的市場(chǎng)考驗(yàn)中，江湖座次已經(jīng)再分高下。一度參與A股前十大IPO的銀河證券可以隕落，中信證券的各個(gè)條線業(yè)務(wù)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)可以被超越，華泰證券、國(guó)金證券抓住互聯(lián)網(wǎng)乘勢(shì)起飛，而曾經(jīng)只是區(qū)域型小券商的中泰證券也可以憑借后發(fā)優(yōu)勢(shì)異軍突起。

是的，券商行業(yè)始終沒有一個(gè)常勝將軍。每一輪牛熊，都是一輪行業(yè)興衰、風(fēng)起云涌中的大浪淘沙，有弄潮兒搏擊風(fēng)浪勝出，亦有大船轉(zhuǎn)舵逆境難行的失意。當(dāng)下，中國(guó)券業(yè)是一個(gè)群雄爭(zhēng)霸、競(jìng)爭(zhēng)加劇的時(shí)代，而對(duì)于名次的更迭，似乎并未有一個(gè)有效的排名來記錄變遷。

中國(guó)證券監(jiān)管部門的評(píng)級(jí)體系固然重要，但我們似乎還需要一個(gè)有別于監(jiān)管、更接地氣的券商評(píng)價(jià)體系，用以反應(yīng)業(yè)內(nèi)早已存在的不同感官。更重要的是，始于2005年的券商綜合治理，深刻影響了券業(yè)的等級(jí)評(píng)價(jià)體系，而如今，券商們給予中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用已然不同，不一樣的定位更需要不一樣的評(píng)價(jià)體系。

論等級(jí)

對(duì)于券商的等級(jí)劃分，目前業(yè)內(nèi)并沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。官方的評(píng)價(jià)體系是證監(jiān)會(huì)每年7月份左右公布的證券公司分類結(jié)果，今年到現(xiàn)在遲遲未出。按去年標(biāo)準(zhǔn)來看，評(píng)上AA級(jí)的證券公司僅僅8家，分別為中信建投證券、招商證券、申萬宏源、國(guó)泰君安、國(guó)金證券和東方證券、光大證券、華西證券，相比前一年的27家堪稱“史上最慘”分類評(píng)級(jí)。

而在業(yè)內(nèi)人士看來，這一分類評(píng)級(jí)系統(tǒng)并不是針對(duì)券商“優(yōu)劣”的判斷。證監(jiān)會(huì)也明確表示，證券公司分類結(jié)果不是對(duì)證券公司資信狀況及等級(jí)的評(píng)價(jià)，而是證券監(jiān)管部門根據(jù)審慎監(jiān)管的需要，綜合券商的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和合規(guī)管理水平而進(jìn)行的綜合性評(píng)價(jià)，主要體現(xiàn)的是證券公司合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的整體狀況。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上述躋身AA級(jí)的光大證券、國(guó)金證券、華西證券去年的營(yíng)收分別為75億元、47億元和27億元，排名15名、21名和36名，和中信證券380億元的營(yíng)收相比根本不是一個(gè)量級(jí)。中金公司也排在其后為A級(jí)，而市場(chǎng)占有率更高的中信證券和華泰證券當(dāng)年滑入B類券商。

證券業(yè)協(xié)會(huì)2016年的數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收排名前三的券商分別是中信證券（380億元）、海通證券（280億元）和國(guó)泰君安（258億元）；投行業(yè)務(wù)收入排名靠前的則是中信證券（49億元）、中信建投（41億元）、廣發(fā)證券（32億元）；代理買賣證券業(yè)務(wù)則依次是銀河證券（28億元）、國(guó)信證券（27億元）、國(guó)泰君安（26億元）。

以投行業(yè)務(wù)來說，對(duì)于協(xié)會(huì)的排名，一名大型券商投行人士認(rèn)為并不能客觀反應(yīng)券商的實(shí)力。“每一家投行業(yè)務(wù)收入的核心都是不一樣的，業(yè)內(nèi)來看，海通的投行不可能排在第七，申萬宏源更不可能擠進(jìn)前十，華泰怎么會(huì)只排在第十？（去年協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示海通、申萬宏源、華泰投行收入分別排名第七、第九和第十——編者注）而且并不能簡(jiǎn)單地只看投行收入，有時(shí)候投資項(xiàng)目投了，投行項(xiàng)目就不能做，只找一家小券商做通道，大部分錢被我們的基金賺走了。”

一名中型券商投行人士看來，“對(duì)于誰是第一梯隊(duì)的券商，其實(shí)大家心里都有桿秤。很明顯從職場(chǎng)跳槽的角度，出身中金、中信的投行人士很輕易就可以在其他家券商獲得一個(gè)同等的職位甚至更高的職位，而比如在小型券商靠工作年限換來的升職，卻不一定能跳去同等職位的別家券商。”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者綜合多名業(yè)內(nèi)人士的看法，定義券商的梯隊(duì)等級(jí)需要融合客觀和主觀指標(biāo)。券商等級(jí)劃分主要看凈資產(chǎn)、資產(chǎn)規(guī)模、收入、大單數(shù)量和質(zhì)量、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等指標(biāo)，凈資產(chǎn)反映的是各家券商的家底，收入可以看出其賺錢的能力，大單有助于樹立在行業(yè)中的地位。另外，還有一些無法用數(shù)據(jù)衡量的指標(biāo)，比如拿項(xiàng)目資源的能力，一方面取決于團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)，另一方面也看重券商在市場(chǎng)上的關(guān)系和口碑。

綜合上述指標(biāo)，在新的券商劃分等級(jí)中，中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券、廣發(fā)證券已然站穩(wěn)第一梯隊(duì)，而老牌券商如招商證券、安信證券、銀河證券、申萬宏源曾經(jīng)的榮耀已經(jīng)不再跌落至第二梯隊(duì)；曾經(jīng)的投行黑馬國(guó)信證券、平安證券如今表現(xiàn)歸于平淡。當(dāng)前第二陣營(yíng)當(dāng)中的中信建投、中泰證券蓄勢(shì)發(fā)力；再往下歷數(shù)，國(guó)金證券、興業(yè)證券、方正證券等中型券商，也有著進(jìn)一步向上的后勁。太平洋證券、西南證券、東方證券等券商，近年則一定程度上走下坡路。部分中小券商在不同的領(lǐng)域逐漸探索自己的定位，釋放出一定的活力和展現(xiàn)出優(yōu)越的成長(zhǎng)性，如天風(fēng)證券、九州證券等等；而一些區(qū)域性的券商如聯(lián)儲(chǔ)證券和紅塔證券依然維持在三四線券商的水平。

“老大”的隱憂

對(duì)于掌舵中信證券13年的王東明，其魄力業(yè)內(nèi)人士有目共睹，“中信證券是在各個(gè)條線上都要爭(zhēng)第一的。”

現(xiàn)在來看，中信證券的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊非常出色，近幾年一直名列榜首，霸主地位尚無人難撼動(dòng)。但是，對(duì)于志在成為“中國(guó)版高盛”的中信證券來說，過去兩年的動(dòng)蕩似乎仍然在持續(xù)，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)——投行也并非高枕無憂。

在2015年的股災(zāi)后，中信證券遭遇到了重創(chuàng)。作為“救市主力”的中信證券，卻成為金融反腐的“重災(zāi)區(qū)”，多位高管落馬，中信證券遭遇了成立20年以來最嚴(yán)重的危機(jī)。

在2015年年底，王東明卸任中信證券黨委書記一職。2016年初，中信證券董事會(huì)大換血，中信系“元老”級(jí)人物張佑君出任公司董事長(zhǎng)。而由于受到2015年巨大變故的影響，在2016年的證券公司分類評(píng)級(jí)中，中信證券也從AA級(jí)寶座上滑落至了BBB級(jí)。

一位接近中信證券的人士稱：“中信證券在去年換帥后，管理方式和運(yùn)作機(jī)制還是和以往有很大的不同，換帥帶來的理念和利益沖突等原因，投行部的核心人員離職較多只是一個(gè)縮影。現(xiàn)在中信證券的投行的做法跟經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣，變成了全國(guó)到處布局設(shè)點(diǎn)，開設(shè)區(qū)域投行，這和以前的模式相差還是很大，也引發(fā)內(nèi)部一些震動(dòng)。”

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，從今年年初至今，由中信證券保薦的上市公司刊發(fā)的保薦代表人員變動(dòng)、離職的人數(shù)就高達(dá)17名。另?yè)?jù)記者從可靠渠道了解，中信證券投行部現(xiàn)在人心渙散，離職了很多人，而今年校招的應(yīng)屆生幾乎全部進(jìn)入投行部門。

“保薦代表人一直被認(rèn)為是證券公司投行業(yè)務(wù)的支柱，一直是證券公司重點(diǎn)培育和引進(jìn)的人才，當(dāng)然保薦代表人也有較多的機(jī)會(huì)，流動(dòng)性本身也不小，但在短時(shí)間內(nèi)有如此之多的保薦代表人離職還并不多見。”上述接近中信證券人士稱。

創(chuàng)新“黑馬”崛起

把握先機(jī)，十年磨一劍，是這些異軍突起的券商成功的原因。

華泰證券的投行與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)的領(lǐng)軍者。2017年上半年，華泰證券的營(yíng)業(yè)收入（93億元）和凈利潤(rùn)（54億元）均拔得頭籌，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到40%和86%，趕超國(guó)泰君安、中信證券、海通證券等老牌券商。雖然凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)一方面得益于其控股子公司華泰聯(lián)合證券近20億元分紅，但是華泰證券近幾年的增長(zhǎng)可謂咄咄逼人。

華泰證券IPO承銷額從2015年的第三名上升到2016年的第一名，彭博社數(shù)據(jù)顯示其市場(chǎng)份額7.8%。中信建投也由此前的4%躍升到7.5%，穩(wěn)居第二。現(xiàn)在華泰的投行業(yè)務(wù)排名穩(wěn)定在前三，對(duì)標(biāo)的都是中信、中金這樣的第一梯隊(duì)券商，曾經(jīng)在華泰證券任職的人士告訴記者。

一向以并購(gòu)業(yè)務(wù)稱霸資本市場(chǎng)的華泰證券早在2004年就開始布局這項(xiàng)業(yè)務(wù)，“2004年，劉曉丹帶著她的團(tuán)隊(duì)加入華泰聯(lián)合證券，在國(guó)內(nèi)都還沒有摸清楚什么是并購(gòu)之際就開始提前布局。”現(xiàn)任華泰聯(lián)合董事長(zhǎng)的劉曉丹是并購(gòu)業(yè)務(wù)的“靈魂人物”，自加盟以來，十幾個(gè)追隨而來的高管團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定。

華泰證券整體的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在2013年左右的業(yè)務(wù)框架調(diào)整之后進(jìn)一步釋放。“從以前類似‘包工頭’的項(xiàng)目制改成大平臺(tái)制，以前考驗(yàn)項(xiàng)目經(jīng)理的能力，一個(gè)經(jīng)理帶著團(tuán)隊(duì)什么項(xiàng)目都接，而大平臺(tái)制更為專業(yè)，將各個(gè)行業(yè)進(jìn)行細(xì)分，投行人員會(huì)更了解細(xì)分行業(yè)的情況。IPO、定增等較為常規(guī)的項(xiàng)目都?xì)w大平臺(tái)，而一些復(fù)雜的項(xiàng)目比如海外并購(gòu)等歸屬產(chǎn)品部。”

從項(xiàng)目制到平臺(tái)制的轉(zhuǎn)變，這并不意味著吃大鍋飯，上述內(nèi)部人士稱，“每個(gè)業(yè)務(wù)人員都提出具體的業(yè)績(jī)要求，一年必須達(dá)到四五百萬以上的工作量。”

事實(shí)上，中信證券很早就開始推行以行業(yè)細(xì)分為基礎(chǔ)的平臺(tái)制，但是激勵(lì)機(jī)制卻不如華泰證券到位，“在中信，工作8個(gè)小時(shí)和12個(gè)小時(shí)，可能收入?yún)^(qū)別不是很大，華泰可不是這樣，相比之下更市場(chǎng)化一些。”不過，其承認(rèn)，在投行的業(yè)務(wù)量上還是沒有辦法和中信證券比。2014至2016年，中信證券的投行業(yè)務(wù)收入一直排名第一。

同樣擁抱創(chuàng)新的還有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門，華泰證券董事長(zhǎng)周易很早就在集團(tuán)內(nèi)部提出用互聯(lián)網(wǎng)改造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的口號(hào)，2014年對(duì)外則打出“足不出戶、萬三開戶”的廣告。根據(jù)易觀智庫(kù)發(fā)布的2017年4月移動(dòng)App排行榜，“漲樂財(cái)富通”月度活躍人數(shù)位居券商類APP第一名。

華泰證券改變了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)財(cái)務(wù)、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等中后臺(tái)向總部和分公司集中，營(yíng)業(yè)部也不斷壓縮，輕型營(yíng)業(yè)部占比高達(dá)50%以上。為了輕裝上陣，華泰證券的大幅裁員多次引發(fā)員工的抗議，但是在上述內(nèi)部人士看來，“互聯(lián)網(wǎng)化是技術(shù)所趨，雖然提高考核目標(biāo)意味著變相裁員，但是只能這樣。”

華泰證券裹足不前的唯一一個(gè)領(lǐng)域可能就是研究所。記者獲悉，華泰證券研究所一度以高出市場(chǎng)1.5倍的價(jià)格去招兵買馬，引入多名大將，包括美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺，“當(dāng)年開策略會(huì)人員爆滿，以為研究所會(huì)做出大成績(jī)，結(jié)果后來人走得都差不多了，華泰證券做投行出身，估計(jì)也是沒有研究所的基因。”

老牌貴族的沒落

曾經(jīng)，輿論頻繁感慨銀河證券的衰退與破局之路，如今這樣的探討已經(jīng)幾乎絕跡。

“大而不強(qiáng)”一直是業(yè)內(nèi)對(duì)銀河證券的評(píng)價(jià)，十多年來，市場(chǎng)化的改革派與體制內(nèi)的“老銀河”的拉鋸內(nèi)耗讓其錯(cuò)失多次轉(zhuǎn)型良機(jī)。2012年，銀河證券主管部門中投經(jīng)過全球招聘層層篩選相中的職業(yè)經(jīng)理人汪六七接棒投行老總一職，彼時(shí)他曾豪言壯志地定下目標(biāo)——未來三年，盡快讓銀河投行回到第一梯隊(duì)。

理想很豐滿，而現(xiàn)實(shí)很骨感。5年過去了，銀河證券投行業(yè)務(wù)收入甚至從彼時(shí)的第二梯隊(duì)直接滑落到第三梯隊(duì)，從2014年的第10名掉到2016年的第23名。曾經(jīng)的王者榮耀不再，2006-2009年間，銀河證券投行業(yè)務(wù)與中信證券、中金公司齊名，包攬諸多大型中資企業(yè)的上市項(xiàng)目，包括中國(guó)國(guó)航、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)銀行、交通銀行的聯(lián)合主承銷商。

“其實(shí)，2008年之際，銀河的投行業(yè)務(wù)已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了。”一名熟悉內(nèi)情的北京證券人士告訴記者。當(dāng)年銀河證券與中金公司作為聯(lián)席承銷商完成中煤能源的超級(jí)IPO項(xiàng)目，而在前一年，時(shí)任銀河證券投資銀行總部總經(jīng)理的趙駒帶著一波人出走，“此后投行部經(jīng)歷多次人事巨震，市場(chǎng)化改革步履維艱，一直沒緩過來。”

隨后，2009年上任的銀河證券“百日總裁”令市場(chǎng)唏噓，他曾經(jīng)力推大項(xiàng)目制改革，改變過去銀河證券“大鍋飯”的機(jī)制，不過，卻也因?yàn)楦母锊阶犹髠α艘徊糠掷蠁T工的利益而黯然離場(chǎng)。隨后，體制內(nèi)出身的原任銀河證券黨委委員、副總裁的顧偉國(guó)正式出任銀河證券總裁，2012年，汪六七兼任投資銀行總部總經(jīng)理。

汪六七曾經(jīng)公開表示，銀河證券要徹底進(jìn)行市場(chǎng)化改革，薪酬體系要以能力導(dǎo)向、業(yè)績(jī)導(dǎo)向?yàn)榭己四繕?biāo)。不過，投行業(yè)務(wù)并沒有太大起色，記者獲悉，投行業(yè)務(wù)可能易主，今年投行部門有“大動(dòng)作”，把并購(gòu)、IPO、債券等部門整合起來，搞一個(gè)大平臺(tái)制，共享后臺(tái)，上述知情人士告訴記者，希望投行部門能夠慢慢地出些成績(jī)。

同樣的拉鋸也出現(xiàn)在銀河的強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上。關(guān)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部是應(yīng)該扁平化管理還是立體化管理銀河證券內(nèi)部都已經(jīng)爭(zhēng)論多年，一開始力推扁平化，試了半天發(fā)現(xiàn)原來扁平化不適用銀河龐大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系。上述知情人士表示，“每一次新上任的領(lǐng)導(dǎo)都會(huì)把之前在其他券商的成功案例復(fù)制過來，之前推行的戰(zhàn)略被推翻，一切又重頭再來，而其他券商適用的模式在銀河卻也不一定適用。”

華夏證券出身的齊亮在2007至2012年間出任銀河證券副總裁一職，同時(shí)也負(fù)責(zé)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)條線。齊亮當(dāng)時(shí)力推機(jī)構(gòu)部與研究所的合作，一方面機(jī)構(gòu)部可以收取高額傭金，另一方面推動(dòng)研究所的投研服務(wù)，后來因?yàn)殡p方互爭(zhēng)功勞而不了了之。

不過，銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)步上升，仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的老大哥。

銀河的問題很多都是歷史遺留問題，高層的頻繁變動(dòng)，讓銀河證券缺乏一個(gè)長(zhǎng)效統(tǒng)一的發(fā)展戰(zhàn)略。上述知情人士無奈地表示，“中央?yún)R金每年都有自己考核的指標(biāo)，很多時(shí)候上面派下來的領(lǐng)導(dǎo)在制定政策的時(shí)候都圍繞考核變來變?nèi)ィ皇且怨镜拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為重。王東明用20年時(shí)間打造中信證券，銀河證券領(lǐng)導(dǎo)三五年就換人，如果能有一任領(lǐng)導(dǎo)呆夠八年十年，銀河都不會(huì)是現(xiàn)在這個(gè)樣子。”

重估券商價(jià)值

除了中信證券的處境多少有點(diǎn)“高出不勝寒”的意味，各家券商的崛起和沒落或多或少也都遵循華泰或者銀河的路徑，創(chuàng)新與守舊的博弈之下，追隨市場(chǎng)的弄潮兒才有絕地反擊的機(jī)會(huì)。在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)變遷之際，券商的江湖座次已經(jīng)悄然生變。

如今，券商“王者榮耀”歸誰屬?中信證券在權(quán)利迭代沖突、激勵(lì)機(jī)制逐步失效的影響下，雖然還坐在第一把交椅上，但是人才流失、效率降低如果一直持續(xù)，那么過幾年很可能重蹈銀河證券的覆轍。中金公司近幾年經(jīng)歷高管離職風(fēng)波，隨后朝著“更接地氣的方向發(fā)展”，記者從中金公司內(nèi)部人士了解到，中金公司業(yè)務(wù)更多轉(zhuǎn)向A股，也從中資券商挖了很多保薦代表人。不過，不管怎么折騰，“投行精英”的行業(yè)地位不減。

華泰證券的投行與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打破往年中信證券、國(guó)泰君安、銀河證券的座次，在去年以及今年5、6月份的市場(chǎng)份額來看，已經(jīng)坐穩(wěn)了“龍頭”，2013年開始布局的互聯(lián)網(wǎng)化戰(zhàn)略卓有成效。旗下子公司華泰聯(lián)合證券主導(dǎo)完成的上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目數(shù)排名第一，包括美年大健康和藍(lán)色光標(biāo)等多個(gè)借殼上市項(xiàng)目因交易結(jié)構(gòu)的巧妙設(shè)計(jì)成為資本市場(chǎng)的經(jīng)典案例。

中信建投去年主承銷金額高達(dá)5648億元，趕超中信證券。“沖勁很足”是業(yè)內(nèi)和中信建投內(nèi)部對(duì)自己的評(píng)價(jià)。近兩年來中信建投投行業(yè)務(wù)頗有起色。上述中型券商如此評(píng)價(jià)中信建投，“‘上進(jìn)的富二代’，很踏實(shí)，在北京比較能拉項(xiàng)目，雖然低調(diào)但是市場(chǎng)化效率很高，每一個(gè)風(fēng)口都沒有錯(cuò)過，這在本身就已經(jīng)很難得了。”

那些“昔日貴族”券商的滑落與“明日之星”券商的崛起，讓它們共同躋身于第二梯隊(duì)。和銀河證券一樣，申萬宏源也有同屬中央?yún)R金旗下券商，也有老國(guó)企的通病，上述熟悉銀河證券的知情人士認(rèn)為，申銀萬國(guó)證券吸收合并宏源證券后內(nèi)部整合困難重重，夢(mèng)碎“券商航母”，投行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)反被后來居上的廣發(fā)證券和華泰證券反超。

激進(jìn)者如中泰、天風(fēng)強(qiáng)調(diào)激勵(lì)機(jī)制，上述中型券商向記者透露，中泰最近兩三年花大價(jià)錢挖人，很多中信新三板和投行業(yè)務(wù)的人帶著項(xiàng)目轉(zhuǎn)投中泰，“相較之下中泰更為靈活、有資源的人對(duì)費(fèi)用和收入的分配自由度更高。”天風(fēng)證券最近一兩年高薪打造“最強(qiáng)賣方”的魄力令市場(chǎng)刮目，已經(jīng)有9名新財(cái)富金牌分析師聚集麾下。

而一些裹足不前甚至衰退的券商，因?yàn)樽约旱闹幸?guī)中矩，在時(shí)代浪潮的挾裹之下成為了“落伍者”，連同一些知名度比較低的券商，歸屬第三梯隊(duì)。以國(guó)元證券為例，曾經(jīng)2009年，國(guó)元證券的凈資產(chǎn)和凈資本排名分別為證券行業(yè)的第7位和第6位。

記者也注意到，在考慮券商綜合實(shí)力時(shí)，業(yè)內(nèi)普遍更看重投行業(yè)務(wù)能力。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名僅在12位的中金在多名券商人士看來應(yīng)該屬于第一梯隊(duì)，而排名第5的銀河證券只能淪為第二梯隊(duì)。

在新一輪洗牌當(dāng)中，僅靠收入與資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)無法衡量一家券商在行業(yè)中的實(shí)力、地位和后發(fā)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)關(guān)于券商分類評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)也發(fā)生改變。北京券商人士看來，監(jiān)管雖然強(qiáng)調(diào)分類等級(jí)主要是為了體現(xiàn)風(fēng)控合規(guī)，而不是作為信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，但是最近修訂的指標(biāo)來開，有2/3正面的加分項(xiàng)，而扣分指標(biāo)卻很少。

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