最近大白馬接連陷落，“價值投資”的日子不太好過。當然他們有偶像，有“夾頭”心法，可以苦中作樂、撫平心中傷痕；但唯一缺乏的，就是不懂什么才是真正的價值投資。

以藍籌、大白馬為代表的價投標的，其實可以看作債券：1、市場地位穩固、經營穩健，業績增長有保障，所以即使二級市場不好、由于其本身的“內在價值”，也跌幅有限；2、體量已經比較大，業績增速不會太高，也很難有超預期存在，所以即使二級市場很好，也會漲幅有限。

換句話說，就是藍籌、大白馬相對而言波動率較小，賺差價的空間不大；又因其行業地位穩固、業績增速不會太高，賺成長的效果不好。所以資金之所以買藍籌，是為了賺取其分紅：這個時候就需要引入股息率、市盈率等指標，來判斷其便宜與否，是否有買入價值。

什么叫做價值投資？

以貴州茅臺（SH.600519）為例，其近10年分紅如下 ——

2017年：10派67.87元

2016年：10派61.71元

2015年：10送1派43.74元

2014年：10送1派43.74元

2013年：10派64.19元

2012年：10派39.97元

2011年：10送1派23元

2010年：10派11.85元

2009年：10派11.56元

2008年：10派8.36元

貴州茅臺（前復權）最近5年的最低點是2014年1月的76.98元 —— 為了方便計算，我們取80元的買入成本，按照2017年7月7日（除權除息日）的收盤價455.97元來計算：每10股可以獲得的分紅是67.87元（稅前），而買入這10股的成本是800元，那么67.87元÷800元=8.48%（含稅）的年化收益率，輕松超過6%的警戒線。

貴州茅臺（前復權）最近10年的最低點是2008年11月的30.62元 —— 同樣為了方便計算，我們取35元的買入成本，按照2017年7月7日（除權除息日）的收盤價455.97元來計算：每10股可以獲得的分紅是67.87元（稅前），而買入這10股的成本是350元，那么67.87元÷350元=19.39%（含稅）的年化收益率。

也就是說，如果你在2008年以35元/股的價格買入貴州茅臺，持有9年將獲得將近20%的年化收益；如果你在2014年以80元/股的價格買入貴州茅臺，持有3年將獲得超過8%的年化收益 —— 均超過市場當下理財產品，更重要的是安全性能夠得到有效保障。

考慮到貴州茅臺每年都分紅，而且隨著業績增長、分紅金額不斷增加的“優秀傳統”，在低位買入并長久持有之，相當于買入了高回報率的債券。而且持有的時間越長，回報率越高。

這才是真正的價值投資，巴菲特所謂的“有護城河的好生意，買入之后永遠不賣”。

價值投資得以成立的前提常被忽略

價值投資的前提是什么？

1、高護城河的好生意，公司持續增長、并經得起時間考驗，具體可參照貴州茅臺。

2、更重要的是，要以足夠便宜的價格買入 —— 這一點非常重要，但為大部分投資者所忽略。

如果你不是在2014年的低位買入，而是在2017年6月的高點478.21元買入，10股的買入成本就變成了4782.1元，年化收益率就變成了67.87元÷4782.1元=1.42%（含稅），還不如一年期定存高。這就不是價值投資了，而是以“價值投資”為由頭的概念炒作（備注：本周五貴州茅臺收盤價為728.20元，按照2017年分紅計算股息率不到1%）。

但是，往往類似貴州茅臺這種“價投股”，在低位、有投資價值的時候沒有人發聲，一旦漲起來讓它失去投資價值之后，各種跳梁小丑跑出來鼓吹“價值投資”、鼓吹“時間的玫瑰”，并以“價投”自我標榜。

價值投資更適合希望獲得穩健收益的大資金，因為賺得是分紅、而不是博取市值膨脹或者利用波動賺錢差價，所以更像是買入高息債券。

但A股中的大部分中小投資者，未必會滿足這點收益。100億規模的機構資金，每年賺8%就是8億元；但10萬規模的散戶資金，每年賺8%不過8000元 —— 如果考慮到投入到股市中的時間和精力，投入產出比不高；還不如直接買入債券，把同樣的時間和精力用在工作中，換取加薪或者獎金。

所以，在股市中投入大量時間和精力的中小投資者，一般都不會去買藍籌、大白馬；而是博取股票波動的差價來賺取收益，或者賺取成長股市值膨脹的收益。

在此基礎上再去看A股的周期、大白馬上漲行情，經過簡單的股息率計算、很容易得出是否低估，是否值得買入的結論。

我的結論一向明確：嚴重虛高。

周期、大白馬，并不是說20倍以下市盈率就便宜、就值得買入，如果去看港股和美股，很多藍籌、大白馬的市盈率不到10倍，市凈率甚至不到1倍 —— 再強調一次，買入周期白馬、做價值投資，賺得是分紅，所以唯一需要考慮得就是分紅的年化收益率。市盈率、市凈率之類，只是為了衡量“理論回本時間”的一個指標而已，并不是絕對判斷標準。

所以，爆發于2016年這輪周期、大白馬行情，以及各種大V所鼓吹得價值投資，不過是避險等需求之下，資金偏好的一種改變：當場內資金更偏愛中小創，那么中小創就會獲得相對更高的估值，比如創業板平均超過60倍的市盈率；當場內資金更偏愛藍籌、大白馬，那么它們就會從個位數的市盈率被推升到兩位數的估值。

這種兩位數的估值，背后的信念叫做“價值投資”。但這并不是價值的回歸，而是價值的扭曲。

事實上，無論價值投資、還是所謂投機，都是建立在沙漠之上的閣樓，都是海市蜃樓。二級市場核心的運行法則還是價格的高低：無論多好的股票，價格太高都不值得買入；無論多么糟糕的股票，價格只要足夠低，買入也無妨。

以上可以解釋最近二級市場大白馬的逐漸崩塌，以及中小創的崛起：漲多了必然會下跌，跌多了自然會上漲。就這么簡單。

投資本就很簡答，大道至簡。

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