新浪財經訊 2019年1月15日，金鴻控股(5.420, -0.08, -1.45%)集團股份有限公司（以下簡稱“金鴻控股”）發布公告，因資金周轉困難，致使公司發行的“中油金鴻能源投資股份有限公司2016年度第一期中期票據”（以下簡稱“16中油金鴻MTN001”）違約。市場迅速做出了反應，16日開盤股價跳水，全天跌幅8.52%。

　　值得注意的是，這已經不是金鴻控股第一次債券違約，在2018年8月27日，公司就因為資金困難無法支付中油金鴻能源投資股份有限公司2015年公司債券（以下簡稱“15金鴻債”）回購債券的本金及利息，發生實質性違約。

　　資金周轉困難 債券接連違約

　　2018年8月27日和2019年1月15日分別為“15金鴻債”的回售債券兌付日和“16中油金鴻MTN001”的到期日。因資金周轉困難，債券接連出現了違約。

　　15金鴻債違約

　　金鴻控股于2015年8月27日發行了 “15金鴻債”，發行規模為人民幣8億元，債券票面利率為5%，期限5年，附第三年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權。回售部分債券的兌付日期為2018年8月27日。

　　截止到2018年8月27日，因資金周轉困難，公司仍未能支付“15金鴻債”已登記回收債券的本金4億元，以及應支付的債券利息4000萬元。根據《加速清償協議》，截至2018年9與26日，公司的實質違約情形未能得到糾正，“15金鴻債”未選擇回收等級部分的債券本金和相應利息于2018年9月27日立即到期支付。

　　由于金鴻控股現金流緊張，主體信用評級和“15金鴻債”的債項信用等級連續下調，從AA一直下調至C。

　　“15金鴻債”債務清償方案如下：

　　2018 年12 月31 日前，支付15 金鴻債第三付息年度所欠利息4000萬元。

　　第一期償債：2019 年 3 月 31 日之前，償還債務本金的 30% 及截至償還時點全部債務余額相應利息。

　　第二期償債：2019 年 9 月 30 日之前，償還債務本金的 20%及至償還時點全部債務余額相應利息。

　　第三期償債：2020 年 3 月 31 日之前，償還債務本金的剩余50%及截至償還時點全部債務余額相應利息。

　　16中油金鴻MTN001違約

　　2016 年 1 月 14 日，金鴻控股在全國銀行間債券市場發行了 “16中油金鴻MTN001”，發行規模8億元，發行利率5%，期限3年。2019年1月15日，因資金周轉困難，“16中油金鴻MTN001” 未能如期償付應付利息及相關回售款項，發生實質性違約。

　　現金流緊張 償債能力存疑

　　目前“16中油金鴻MTN001”并未公布債務清償方案，進一步分析金鴻控股的償債能力發現，公司現金流極度緊張，難以承受兩個違約債券的償付工作。

　　目前金鴻控股主要業務主要涉及兩類：一類為天然氣綜合利用業務，包括氣源開發與輸送、長輸管網建設與管理、城市燃氣經營與銷售、車用加氣站投資與運營、LNG點供、分布式能源項目開發與建設等。另一類為環保工程服務業務，主要依托全資子公司正實同創與中科院開展相關合作。

　　2017年燃氣收入占總收入比例96.09%，因此選取百川能源(12.170, -0.05, -0.41%)和佛燃股份(16.860, 0.05, 0.30%)作為同行業可比公司。

　　如圖所示，金鴻控股的流動比率處于下降態勢，而且遠低于同行業可比公司。2016年、2017年和2018年1-9月，金鴻控股流動比率分別為0.48、0.46和0.33。通常流動比率在2左右代表企業有著較好的償債能力，可見金鴻控股償債能力之弱。

　　2018年三季報顯示，金鴻控股貨幣資金余額為1.3億元，但同時卻擁有著17.81億的短期借款，一年內到期的非流動負債7.45億元，資金壓力可見一斑。

　　高企的資產負債率和不斷下降的主體信用評級使得金鴻控股的融資更加艱難。2018年三季報顯示，金鴻控股資產負債率達到62.41%，而且遠高于可比公司百川能源和佛燃股份的48.71%和43.56%。

　　為優化公司現金流，緩解公司目前資金壓力，金鴻控股決定出售4家子公司。

　　2018年12月18日，金鴻控股全資子公司中油金鴻天然氣輸送有限公司決定將其持有的中油金鴻華東投資管理有限公司100%股權、中油金鴻黑龍江投資管理有限公司100%股權出售給天津新奧燃氣發展有限公司，同時公司將全資子公司中油金鴻東北能源有限公司100%股權出售給天津新奧燃氣發展有限公司。

　　2018年12月8日，公司決定將參股公司REFLECTION OIL & GAS PARTNERS LTD（瑞弗萊克油氣有限責任公司）25%股權出售給吉事達國際投資管理（深圳）有限公司。

　　盈利能力下滑 標的資產業績未達預期

　　那么金鴻控股能通過自身盈利能力走出債務泥潭嗎？2018年三季報顯示金鴻控股增收不增利，2018年1-9月金鴻控股實現營業收入30.5億元，同比增長32.05%；實現歸母凈利潤1.7億元，同比下降11.41%。

　　從公司今年毛利來看，金鴻控股的毛利率直線下滑，2016年、2017年和2018年1-9月，毛利率分別為33.33%、27.13%和18.96%，下降幅度分別為19%和30%。

　　金鴻控股不僅盈利能力逐漸下滑，而且收益質量也逐年下滑。

　　經營活動凈收益代表公司的核心能力及正常收益能力，可持續性較強。經營活動凈收益/利潤總額比例越大說明盈利質量越好。金鴻控股的該比例2016年、2017年和2018年1-9月分別為90.98%、72.85%和43.29%，公司盈利質量下滑幅度較大。

　　金鴻控股收購的資產盈利情況也并不盡如人意。2017年報顯示，5個有承諾業績的資產中3個未達預期。

　　北京正實同創環境工程科技有限公司2017年業績預測為1億元，然而實際業績-1479.45萬元。公司回應，差異較大是由于經兩年來國內實體經濟不景氣，上游行業出現波動以及環保產業進入洗牌期、行業毛利率下降、回款風險大，且火電環保工程業務市場萎縮，火力發電企業利用小時數持續低迷等共同影響，導致正實同創盈利不達預期。

　　寬城博瑞供氣有限公司2017年的預測業績為3100萬元，實際業績2364.53萬元，完成率為76%。

　　威海燃氣有限公司 2017年的預測業績1275萬元，實際業績1016.21萬元，完成率為80%。

　　盈利能力的下降讓金鴻控股把注意力放到了會計估計上。

　　2017年4月25日召開的第八屆董事會2017年第次二會議審議通過了《關于會計估計變更的議案》，根據長輸管線的建設標準、運營安檢保養，考慮長輸管網的使用壽命情況，決定調整長輸管線的折舊年限由20年變更為30年，開始適用時點2017年1月1日。

　　會計估計具有很大的主觀性，通常被企業用來調節利潤。新會計估計延長了折舊期限，減少2017年固定資產折舊3795萬元，增加2017年度凈利潤2847萬元；減少2018年固定資產折舊4591萬元，增加2018年度凈利潤3443萬元。（公司觀察/小飛鼠 文）

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