獨(dú)家│中興通訊國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商已接到供貨信號(hào)！迎轉(zhuǎn)機(jī)，教你停牌期間三步套利法

22日傳出消息稱(chēng)，中美兩國(guó)就解決中興通訊（ZTE）問(wèn)題的大致路徑達(dá)成一致，但相關(guān)細(xì)節(jié)還在敲定中。

受此消息影響，昨天，A股通信及5G板塊大漲。

上證報(bào)記者多方采訪獲悉，中興通訊對(duì)解除被制裁持樂(lè)觀態(tài)度，公司一方面積極溝通爭(zhēng)取早日解除禁令，另一方面加快“國(guó)產(chǎn)替代”步伐，部分國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)商已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備供貨。

22日，新華社援引《華爾街日?qǐng)?bào)》21日?qǐng)?bào)道，中美兩國(guó)就解決中興通訊問(wèn)題的大致路徑達(dá)成一致。報(bào)道稱(chēng)，相關(guān)細(xì)節(jié)還在敲定中，一旦達(dá)成協(xié)議，特朗普政府將解除對(duì)中興通訊向美國(guó)企業(yè)采購(gòu)產(chǎn)品的禁令，美方解除禁令尚需通過(guò)國(guó)家安全審核。

昨天，A股通信及5G板塊現(xiàn)較大漲幅，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股的股價(jià)有明顯的回升，其中廣和通、科創(chuàng)新源、天邑股份、七一二、超訊通信、中富通等5只個(gè)股封漲停。

回溯事件，4月16日晚間，美國(guó)商務(wù)部（BIS）發(fā)布對(duì)中興通訊出口權(quán)限禁令，禁止美國(guó)公司向中興通訊出售零部件、商品、軟件和技術(shù)，期限為7年。對(duì)此，中興通訊在4月20日發(fā)布了《中興通訊關(guān)于美國(guó)商務(wù)部激活拒絕令的聲明》，并于當(dāng)日下午召開(kāi)了發(fā)布會(huì)。

上證報(bào)記者多方采訪獲悉，在解決被制裁問(wèn)題上，中興通訊一方面積極溝通爭(zhēng)取早日解除禁令，另一方面加快“國(guó)產(chǎn)替代”步伐，就部分可替代的國(guó)產(chǎn)IC加快驗(yàn)證。

有中興通訊供應(yīng)商在接受記者采訪時(shí)表示，公司已經(jīng)在準(zhǔn)備生產(chǎn)中興通訊需要的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。該公司主要生產(chǎn)電源管理類(lèi)IC，中興通訊在這個(gè)領(lǐng)域的供應(yīng)商主要是美國(guó)的MPS公司。目前，中興通訊已經(jīng)找了多家中國(guó)公司，進(jìn)行該領(lǐng)域替代方案的評(píng)估。 

記者進(jìn)一步了解到，中興通訊對(duì)于國(guó)產(chǎn)IC廠商的審查非常嚴(yán)格，除了產(chǎn)品性能需要達(dá)到要求外，公司對(duì)于廠商的資格審查也非常嚴(yán)格，會(huì)“穿透”到公司股東和管理層，甚至后端的IC封測(cè)廠用料等。某中興通訊供應(yīng)商公司人士透露，中興通訊現(xiàn)在對(duì)于IP等的審查格外嚴(yán)格。

針對(duì)被制裁，中興通訊也在積極溝通。有接近公司人士對(duì)記者透露，公司對(duì)該事件解決持樂(lè)觀態(tài)度。記者了解到，中興通訊在21日晚間再次發(fā)出內(nèi)部信，號(hào)召員工“堅(jiān)定信心、團(tuán)結(jié)一致、保持理性，共同迎接黎明的到來(lái)”。

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記者 趙明超 編輯 于勇

備受矚目的中興通訊有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

新華社援引《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道顯示，中美兩國(guó)就解決中興通訊公司問(wèn)題的大致路徑達(dá)成一致。前期核心業(yè)務(wù)幾乎陷入停滯狀態(tài)的中興通訊，也有望得到重啟。

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，逐利永不眠。在此之前，數(shù)十家基金公司已經(jīng)下調(diào)了對(duì)中興通訊的估值，如果美國(guó)解除針對(duì)中興通訊的禁令，重回正軌的中興通訊價(jià)值有望得到重估，也會(huì)對(duì)對(duì)基金凈值產(chǎn)生相應(yīng)影響。

從套利機(jī)會(huì)看，如果中興通訊復(fù)牌后，恢復(fù)流動(dòng)性的價(jià)格遠(yuǎn)高于基金估值價(jià)格，將會(huì)推高基金凈值上漲，申購(gòu)重倉(cāng)中興通訊的基金，理論上會(huì)有套利機(jī)會(huì)。

套利流程及收益測(cè)算：

1、申購(gòu)重倉(cāng)持有中興通訊的基金。基金持有中興通訊市值占基金凈值比例高，中興通訊的估值變動(dòng)才能給基金凈值帶來(lái)較大影響。

2、中興通訊復(fù)牌以后，恢復(fù)流動(dòng)性后，按照市價(jià)估值，基金凈值隨之變動(dòng)，套利資金賣(mài)出兌現(xiàn)。

3、如果基金持有中興通訊占基金凈值比例為5%，中興通訊估值變動(dòng)20%，對(duì)基金凈值影響為1%。核心是中興通訊價(jià)格變動(dòng)情況。

需要說(shuō)明的是，上述測(cè)算是靜態(tài)測(cè)算，沒(méi)有考慮市場(chǎng)變動(dòng)、基金其余持倉(cāng)股的市場(chǎng)變動(dòng)情況。

套利步驟及分析：

第一步：篩選出重倉(cāng)持有中信通訊的基金

根據(jù)天相投顧的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至一季度末，共有136只基金重倉(cāng)持有中興通訊，其中持有中興通訊市值占基金凈值比例超過(guò)5%的基金有37只，超過(guò)7%的基金有12只，其中華富物聯(lián)世界、東方主題揀選、金信價(jià)值精選A、嘉實(shí)逆向策略、寶盈新價(jià)值混合、前海滬港大消費(fèi)A、南方精選等基金持有中興通訊市值占基金凈值比超過(guò)8%。

持有中興通訊占基金凈值比例前十的基金如下：

第二步：基金對(duì)中興通訊的估值情況

4月中下旬，數(shù)十家基金公司對(duì)中興通訊的估值下調(diào)公告。公告顯示，停牌前股價(jià)為31.31元的中興通訊，基金公司估值為20.54元到25.36元，其中估值為25.36元的基金公司有摩根士丹利、華商、興全、興業(yè)、天弘、申萬(wàn)菱信等公司，估值為25.05元的有工銀瑞信、建信、中郵、國(guó)海富蘭克林、安信、富國(guó)、廣發(fā)、東方、銀華、萬(wàn)家、華泰柏瑞等公司。

相對(duì)比較悲觀的基金公司有五家：華安基金估值為23.8元，新華基金估值為22.82元；九泰基金估值為20.86元，申萬(wàn)菱信基金公司估值為20.54元，中歐基金估值最低，為20.04元。

需要說(shuō)明的是，基金公司下調(diào)估值，一方面為了預(yù)估上市公司的真實(shí)價(jià)值，另一方面則是為了應(yīng)對(duì)基金贖回的舉措。如果重倉(cāng)股遭遇黑天鵝事件而停牌，基金沒(méi)有及時(shí)下調(diào)估值，基金持有人就會(huì)大量贖回。

第三步：套利空間大致測(cè)算

理論上，從套利收益看，不僅要看套利空間，還要看套利成本，最后還要考慮套利風(fēng)險(xiǎn)。

套利空間是中興通訊凈值變動(dòng)給基金帶來(lái)的收益空間，套利成本包括基金申購(gòu)贖回成本及基金持有期間的管理費(fèi)成本，套利風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、基金其余重倉(cāng)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、以及基金規(guī)模對(duì)套利的影響等。

從上述基金套利空間看，如果基金持有中興通訊市值占基金凈值比例為8%，中興通訊迎來(lái)利好，恢復(fù)流動(dòng)性后股價(jià)比此前估值價(jià)格高25%，基金持有中興通訊帶來(lái)的估值變動(dòng)，能推高基金凈值增加2%。

需要注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1、由于公募基金按照季度公布季報(bào)，當(dāng)前看到的重倉(cāng)股數(shù)據(jù)是截至一季度末的數(shù)據(jù)，中興通訊從4月17日開(kāi)始停牌，4月2日到4月16日，基金可能會(huì)買(mǎi)賣(mài)中興通訊，基金持有中興通訊占基金凈值比例會(huì)發(fā)生變化，上述一季度末數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映基金當(dāng)前持倉(cāng)情況。

2、市場(chǎng)變化。不僅要考慮中興通訊估值變化，還要考慮基金持有其余重倉(cāng)股的漲跌情況，以及整體市場(chǎng)變動(dòng)情況。

3、還要考慮持有中興通訊的基金規(guī)模大小。理論上套利空間較大的基金，如果規(guī)模不大，套利資金涌入后，也會(huì)攤薄收益。基金持有中興通訊占基金凈值比例9.2%的華富物聯(lián)世界基金，一季度末的規(guī)模僅有3895萬(wàn)元；基金持有中興通訊占基金凈值比例8.88%的東方主題精選基金，一季度末的規(guī)模僅有1.36億元。

綜合上述情況看，選擇中興通訊套利，空間非常有限。即使復(fù)牌后中興通訊股價(jià)沒(méi)有下跌，套利空間也僅有2%左右，持有7天以?xún)?nèi)的套利成本至少為1.5%，還要承擔(dān)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇中興通訊套利，沒(méi)有太大必要。

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