大宗商品上漲 板塊龍頭受益　　

　　由于獲利資金進行了結(jié)，近幾個交易日市場整體呈現(xiàn)跌勢。上周四，以鋼鐵、采掘和有色行業(yè)為代表的周期板塊大幅走強，構(gòu)成當(dāng)日盤面中最大看點。雖然時隔一日后周期板塊再度受大盤拖累而出現(xiàn)回調(diào)，不過針對周期板塊久違的大漲，不少機構(gòu)都表示，積極信號的閃現(xiàn)表明周期板塊后市仍有理由樂觀。

　　分析人士指出，2017年A股上市公司盈利能力的大幅提升，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進帶來的上游產(chǎn)業(yè)的改善密切相關(guān)，鋼鐵、煤炭、有色等過去嚴(yán)重虧損的傳統(tǒng)周期性行業(yè)業(yè)績改善十分顯著。基本面帶動的盈利能力修復(fù)使得周期股能夠在一定程度上獲得溢價。總的來看，后市周期板塊表現(xiàn)機會不會缺乏，而爭奪的焦點仍將是板塊龍頭。

　　消息面刺激 周期板塊重獲關(guān)注

　　上周在指數(shù)回調(diào)的背景下，“謹(jǐn)慎”、“觀望”再度成為了市場的關(guān)鍵詞。經(jīng)過連續(xù)的回調(diào)，投資者對各板塊均存在相當(dāng)?shù)囊蓱]。

　　市場人士指出，2018年以來，受國內(nèi)需求復(fù)蘇推遲，美元加息等多重因素的影響，包括電解鋁在內(nèi)的基本金屬價格均呈現(xiàn)出震蕩下跌的態(tài)勢，權(quán)益類資產(chǎn)在此期間也經(jīng)歷了大幅的回調(diào)。不過，進入4月份以后，下游開工率的回升和電解鋁、鋼材等金屬庫存的下降顯示下游需求逐步復(fù)蘇，再加上美元加息落地和中美貿(mào)易摩擦邊際影響趨弱，基本金屬價格在需求的指引下，實際已經(jīng)進入了短周期的拐點。

　　近期市場中周期股普遍企穩(wěn)。不過，近期俄鋁（港股00486）受制裁事件加速了電解鋁等基本金屬價格的反轉(zhuǎn)。受相關(guān)消息影響，上周三倫敦金屬交易所（LME）期鋁漲近6%，上周四盤中也一度大漲逾6%。而繼周三LME期鎳漲近7%后，4月19日盤中又是一度上漲超7%。此外，銅、銀等也不同程度上漲。4月19日，LME期鋁突破2700美元/噸，創(chuàng)2011年4月以來新高。自4月6日以來，截至4月19日19：00，9個交易日內(nèi)LME期鋁價格上漲超過20%。

　　在外盤價格上漲的帶動下，國內(nèi)相關(guān)品種期價也出現(xiàn)不同程度上漲，“股期聯(lián)動”使得A股中有色金屬板塊也出現(xiàn)集體發(fā)力，中國鋁業(yè)(5.130, 0.01, 0.20%)（港股02600）更是出現(xiàn)久違的漲停。周期板塊再度呈現(xiàn)的走強跡象受到市場關(guān)注。不少機構(gòu)也表示，后市周期板塊有望接替前期漲幅較大的成長板塊構(gòu)成短期盤面新一輪上漲的驅(qū)動力。

　　申萬宏源(4.700, -0.10, -2.08%)（港股00218）認(rèn)為，5月中旬前是價值和周期修復(fù)相對受益的時間窗口，過度悲觀的經(jīng)濟增長預(yù)期修復(fù)是主要動力，該機構(gòu)進一步指出，周期和價值反彈不是單純的超跌反彈，而是可以跟隨信號驗證步步為營的經(jīng)濟增長預(yù)期修復(fù)行情。基于這樣的認(rèn)識，投資者可以關(guān)注和經(jīng)濟增長預(yù)期相關(guān)性高的行業(yè)，首選周期當(dāng)中的鋼鐵和水泥。

　　不過，申萬宏源同時指出，當(dāng)前周期反彈尚不具備演繹成2017年7-8月周期行情的基礎(chǔ)，最大的不同是2017年對于中長期經(jīng)濟展望的基準(zhǔn)判斷是朱格拉周期的底部區(qū)域，投資者普遍在等待經(jīng)濟復(fù)蘇。而2018年中長期經(jīng)濟展望轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟復(fù)蘇周期的中后段，投資者普遍在等待回落，這限制了樂觀預(yù)期發(fā)酵的空間。正是基于這樣的認(rèn)識，周期和價值反彈仍要步步為營，后市應(yīng)基于信號驗證關(guān)注預(yù)期演繹的可能性。

　　基本面支撐 外盤鎳價升勢強勁

　　近期，鎖定獲利成為了市場中針對前期漲幅較大板塊的主要操作邏輯。不過，從上周四周期板塊整體表現(xiàn)出的韌性來看，這一邏輯顯然不適用于周期板塊。雖然時隔一日后周期整體受大盤拖累再度出現(xiàn)回調(diào)，但不少機構(gòu)仍表示，中長期而言，對于周期板塊前景依然有理由樂觀，尤其是具備基本面改善預(yù)期強烈疊加消息面可能進一步發(fā)酵的金屬鎳以及相關(guān)上市公司。

　　使得不少機構(gòu)對鎳表示樂觀的“底氣”，來自于當(dāng)前品種供不應(yīng)求的現(xiàn)實。華泰期貨亦指出，綜合情況來看，在當(dāng)前精煉鎳全球庫存下降的大格局不變，鎳價當(dāng)前的主要驅(qū)動力量是硫酸鎳對鎳豆的消耗，隨著價差的擴大，預(yù)估后市供應(yīng)格局會重新分配，而國內(nèi)鎳價存在補漲的驅(qū)動力量。

　　一方面，金屬鎳長期供需緊張的邏輯仍在，另一方面，相關(guān)消息可能對國際鎳價構(gòu)成進一步刺激；在兩方面的作用下，國內(nèi)鎳價存在一定的補漲需求，這將對相關(guān)上市公司股價構(gòu)成支撐。不過相關(guān)板塊長期受到看好的最大邏輯來自電動汽車帶來的金屬電池使用量的超預(yù)期。

　　針對金屬鎳的未來需求，提前布局已成為各供應(yīng)商的一致選擇。消息顯示，當(dāng)前全球最大的礦業(yè)公司必和必拓正在擴增其鎳產(chǎn)量。必和必拓的資產(chǎn)總監(jiān)Eduard Haegel表示，公司計劃將其在澳大利亞的Nickel West工廠的年銷量提高至每年9萬噸，此前的年銷量目標(biāo)為8.4萬噸。而國內(nèi)中國中冶(3.650, -0.14, -3.69%)（港股01618）的巴新瑞木鎳鈷項目2017年全年平均達(dá)產(chǎn)率也達(dá)到了108%，氫氧化鎳鈷折金屬鎳34664噸，金屬鈷3307噸。

　　華泰期貨表示，當(dāng)前三元電池的出現(xiàn)打破了未來鎳產(chǎn)業(yè)鏈格局，目前在我國電解鎳與硫酸鎳的下游消費結(jié)構(gòu)中，不銹鋼的比例接近60%，電池行業(yè)占比雖小，但增速強勁，未來電池行業(yè)需求將占據(jù)重要地位。

　　一是新能源汽車前景較好。目前大部分歐美國家公布了計劃禁售燃油車時間表，集中在2025—2030年，中國尚在考慮之中。全球部分大型傳統(tǒng)車企亦公布了停產(chǎn)燃油車計劃，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源汽車戰(zhàn)場。中國當(dāng)前的新能源汽車產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量比例不足3%，未來增長空間巨大。

　　二是三元電池高鎳化帶來新的增量。隨著國家對新能源汽車補貼向高能量密度電池汽車轉(zhuǎn)移、新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的提升，以及鈷價高企致使生產(chǎn)商降低鈷含量，將加快三元電池高鎳化的進程與三元電池市場占有率的提高。若未來NCM811成主流，則三元電池耗鎳量將大幅提升。

　　三是當(dāng)前鎳生鐵對電解鎳的替代可能接近極限，除非其含鎳量有較大幅度的提升。

　　四是全球硫化鎳礦無增量，全球大型精煉鎳企業(yè)產(chǎn)量趨降。

　　五是全球精煉鎳庫存持續(xù)下降。截至2018年4月13日，全球精煉鎳顯性庫存同比下降27.67%，其中LME下降15.29%。LME鎳豆庫存自2017年年底最高位下降4.8萬噸，鎳板庫存亦處低位；滬鎳庫存偏低。國內(nèi)外精煉鎳庫存的下降，除了下游消費之外，還有部分為囤貨需求，表明市場對中長線鎳價樂觀。

　　而以鎳價為“錨”，一旦鎳價持續(xù)回升，板塊博弈的行情就相當(dāng)可觀。

　　長期上行趨勢不減 看好龍頭

　　分析人士表示，當(dāng)前交易壓制因素有所增強、抱團趨勢的“瓦解”以及經(jīng)濟預(yù)期波動加大都使得當(dāng)前A股市場走出極低波動率區(qū)間的跡象愈發(fā)明顯。就當(dāng)前而言，沖擊在于部分投資者在估值偏高的條件下兌現(xiàn)成長板塊的意愿有所增強。短期市場擾動因素較多，投資者情緒顯然也受到了一定影響，調(diào)整壓力仍在，市場能見度正有所下降。在這樣的背景下，經(jīng)過前期顯著回調(diào)后的周期板塊擁有相對更高的安全邊際，此外，近期陸續(xù)發(fā)布的業(yè)績也反映出板塊整體趨勢上的向好。

　　2017年上市公司盈利能力的大幅提升，與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進帶來的上游產(chǎn)業(yè)的改善密切相關(guān)，鋼鐵、煤炭、有色等過去嚴(yán)重虧損的傳統(tǒng)周期性行業(yè)業(yè)績改善十分顯著。從已公布年報或業(yè)績快報公司來看，采掘、鋼鐵、有色金屬三行業(yè)凈利潤與2016年相比，均實現(xiàn)翻番。有色金屬板塊的方大炭素(25.160, -1.14, -4.33%)、寒銳鈷業(yè)(152.430, 0.82, 0.54%)，鋼鐵板塊的三鋼閩光(16.910,-1.15, -6.37%)、方大特鋼(13.140, -0.63, -4.58%)等，2017年業(yè)績翻倍增長且大手筆派現(xiàn)。

　　方大炭素自2002年上市以來6次派息，2017年派息比例遠(yuǎn)超過以往年度。根據(jù)年報披露，充分考慮公司的盈利情況、當(dāng)前所處行業(yè)的特點以及未來的現(xiàn)金流狀況、資金需求等因素，兼顧公司可持續(xù)發(fā)展與股東回報的需求，公司2017年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利19元（含稅）。方大炭素去年營收、利潤雙雙爆發(fā)式增長，經(jīng)營指標(biāo)取得了歷史最好水平。

　　而三鋼閩光自2007年上市以來9次派現(xiàn)，2017年分紅預(yù)案也堪稱“大手筆”，每10股派15元（含稅），預(yù)計派現(xiàn)金額占凈利潤的比例過半。根據(jù)年報披露，受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革強力推進，公司緊緊把握機遇，取得了公司成立以來最好的經(jīng)營業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入224.61億元，同比增長59%；實現(xiàn)凈利潤39.90億元，同比增長331%。

　　分析人士表示，周期行業(yè)伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表的充分修復(fù)，企業(yè)計提壓力將會顯著低于2017年。同時伴隨行業(yè)集中度的提升，龍頭公司健康良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)能推動銷售毛利率的增長，使行業(yè)整體獲利能力得到提升。有鑒于此，基本面帶動的盈利能力修復(fù)使得周期股能夠在一定程度上獲得溢價。總的來看，沉寂的周期股有望在4月至5月迎來反彈。

責(zé)任編輯：凌辰 SF179

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