自2010年以來，5月滬指上漲的概率大于4月，但要小于6月。2016年-2018年宏觀環(huán)境較為接近，通過分析近幾年來5月的行情。2016年-2017年，5月均呈現(xiàn)出“承上啟下”，要么是新行情開始，要么是調整結束。

　　2016年調整兩個月（4月-5月），滬指調整幅度為2.91%；2017年調整三個月（3月-5月），調整幅度為3.84%。今年的調整已有三個月（2-4月），幅度超10%。因此，無論是時間周期還是幅度，此輪調整大概率已近尾聲。且從滬指5178點調整以來，有兩次連續(xù)四月收陰，第一次是2015年6-9月，滬指調整幅度高達33.80%；第二次是2017年9-12月，調整幅度為1.6%；今年連續(xù)三個月的調整幅度已超10%。即便5月仍是陰線，也極有可能是“承上啟下”之月，機會略大于風險，值得期待與關注。

　　估值觸底風險偏好回升

　　通過選取過去五年上證A股的動態(tài)PE的時間序列數(shù)據(jù)，計算其歷史均值和一倍標準差。自2015年9月以來，上證的估值基本就在均線與正一倍標準差內(nèi)做區(qū)間運動。2016年1月28日上證指數(shù)出現(xiàn)的2638點，恰好就在剛剛跌破估值均線的位置附近，而2018年1月，當市場創(chuàng)出自2638點以來的高點時，恰好在剛剛突破一倍標準差的位置附近。當前，上證指數(shù)的估值水平再一次向均線位置靠近，根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，其已在接近估值的底部區(qū)域。

　　而用上證A股的市盈率倒數(shù)（1/PE）來代表市場對上證A股未來的預期收益率，用十年期國債到期收益率來代表無風險收益率，兩者之差作為市場給出的上證A股的風險溢價。溢價越高，代表投資者的風險偏好越低，情緒越悲觀，反之亦然。2018年2月初以來，上證的風險溢價在不斷升高，表明投資者的風險偏好在不斷降低，3月下旬事件性因素加劇以來，這一趨勢更是得到了強化。當前上證指數(shù)在點位上已與2017年4月-5月的階段低點3016點時比較接近，且在該區(qū)域盤整了兩周時間，但目前市場整體的風險偏好卻已低于當時的水平。這說明目前市場情緒較為悲觀，但指數(shù)層面卻已是跌幅有限，未來悲觀情緒一旦有所緩和，上證指數(shù)就有望展開一波反彈行情。

　　技術面向上績優(yōu)成長股成主角

　　從滬指日線上看，2638點和3016點均是雙底，時間間隔長則一個月，短則半個月，而此次3040點附近已形成多底。如果以2月9日的3062點開始計算，截至4月27日調整已達48個交易日。此外，2638點和3016點的日線MACD明顯出現(xiàn)背離，雖然目前滬指MACD背離并不明顯，但即使市場下跌并接近前低，MACD也已不再創(chuàng)新低，而是以橫盤整理出現(xiàn)，表明一旦市場情緒好轉，股指向上空間將被打開。

　　2016年2638點的底部區(qū)域與上市公司業(yè)績拐點的關聯(lián)度不大，彼時投資者還沉浸在上一輪牛市以外延擴張為主的題材炒作之中，對公司盈利能力的重視程度并不明顯。但是從2017年4月開始，監(jiān)管政策明顯引導A股市場轉向新時代的價值投資。時至今日，業(yè)績預期已成為了行業(yè)和個股分化以及漲跌的關鍵驅動力。上證50指數(shù)(2663.9752, 11.24, 0.42%)成份股的歸屬母公司凈利潤同比增速在2017年一季度與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成份股的業(yè)績增速形成金叉，從那之后到2018年1月，藍籌白馬為王的風格分化行情被演繹到了極致。而在2018年的一季度，兩者增速又形成死叉，對應到市場行情上的就是藍籌白馬帶動上證指數(shù)從高位大幅回落，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則開始緩慢震蕩向上走出底部。各類風格指數(shù)中，今年業(yè)績拐點向上的只有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。因此，后市績優(yōu)成長股或將成為市場中的主角。

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