2018年以來共有29只商品錄得下跌，占比67.4%，鋁、橡膠區(qū)間最大跌幅已經(jīng)突破20%。與此同時(shí)，中債10年期國債到期收益率收報(bào)3.7906%，時(shí)隔近5個(gè)月首次突破3.8%關(guān)口。

　　大類資產(chǎn)投資風(fēng)向調(diào)轉(zhuǎn)。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年以來共有29只商品錄得下跌，占比67.4%，跌幅品種主要集中在黑色系、有色、化工領(lǐng)域，其中鋁、橡膠區(qū)間最大跌幅已經(jīng)突破20%。與此同時(shí)，中債10年期國債到期收益率則在周二（3月20日）收報(bào)3.7906%，時(shí)隔近5個(gè)月首次突破3.8%關(guān)口。

　　期貨市場開年不利

　　在經(jīng)歷了2016、2017年的大牛市后，大宗商品期貨市場2018年開年表現(xiàn)一般。

　　Wind統(tǒng)計(jì)43只期貨活躍合約品種顯示，年初至今錄得上漲的商品共有13只，其中7只為農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)品種。此外，共有29只商品錄得下跌，且有5只商品跌幅超過10%。

　　2017年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)同步復(fù)蘇之勢，權(quán)益、大宗牛市，債券熊市，美元走弱而新興市場貨幣升值。

　　而2018年，資產(chǎn)配置的邏輯將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　核心在于此前市場對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過于樂觀的預(yù)期，面臨較大的修正壓力。

　　隨著補(bǔ)庫周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)超預(yù)期的回落，大宗商品也隨基本面走弱而進(jìn)入熊市。

　　考慮到中國因地產(chǎn)、基建等終端需求走弱，在主要經(jīng)濟(jì)體中率先進(jìn)入主動去庫存階段，國內(nèi)黑色系大宗的供需格局反轉(zhuǎn)。

　　敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶此前也表示，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，商品需求仍是決定商品價(jià)格走勢的核心因素。過去兩年以黑色系為代表的商品出現(xiàn)大漲，市場歸因于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但2017年有關(guān)大宗商品價(jià)格漲幅只有約10%。預(yù)計(jì)2018年大宗商品市場的表現(xiàn)相對會比較謹(jǐn)慎，尤其是與國內(nèi)需求相關(guān)度高的商品會面臨一定調(diào)整壓力。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年初至今，除農(nóng)產(chǎn)品外，年初至今包括黑色系、有色金屬、化工在內(nèi)的多個(gè)品種均出現(xiàn)明顯下跌，部分活躍合約區(qū)間最大跌幅已突破20%。其中：

　　黑色系方面，鐵礦石活躍合約最近一個(gè)交易日收報(bào)459.0，較年內(nèi)高點(diǎn)降幅已達(dá)18.1%。而如果以盤中價(jià)計(jì)算，鐵礦石活躍合約今年最大區(qū)間跌幅已達(dá)19.7%。

　　此外，螺紋鋼活躍合約最近一個(gè)交易日收報(bào)3649.0，較年內(nèi)高點(diǎn)降幅也達(dá)9.6%。

　　有色金屬方面，滬鋁活躍合約最近一個(gè)交易日收報(bào)13990，較年內(nèi)高點(diǎn)降幅達(dá)8.0%。此外，滬鋁自2017年9月20日創(chuàng)出階段性高點(diǎn)后，至今最大降幅已達(dá)18.7%。同期滬鋁1805合約最大跌幅則達(dá)20.7%。

　　化工方面，橡膠活躍合約最近一個(gè)交易日收報(bào)12240，以2017年9月7日創(chuàng)出的階段性高點(diǎn)計(jì)算，至今最大降幅已達(dá)30.3%。

　　華泰期貨徐聞宇研報(bào)分析，伴隨著全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的加劇，全球經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期逐漸加深。此外，流動性沖擊的逐步臨近預(yù)期，未來需要關(guān)注利率敏感性資產(chǎn)調(diào)整放大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著央行逐步形成進(jìn)一步收緊的預(yù)期，流動性盛宴的逐步見頂，對于利率敏感性資產(chǎn)將首先面臨調(diào)整，其中商品市場料將再次面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　“債牛”有戲？

　　周二（3月20日），中債10年期國債到期收益率報(bào)3.7906%，時(shí)隔近5個(gè)月首次降至3.8%關(guān)口下方，年內(nèi)最高降幅已達(dá)18.91bp。

　　過去兩年是以通脹上行為資產(chǎn)配置主線，應(yīng)該配置受益于漲價(jià)的資產(chǎn)，所以商品、房地產(chǎn)、周期和銀行股受益，而債市受損。

　　但如果未來通脹預(yù)期重新下行，資產(chǎn)配置就會跟過去相反，應(yīng)該回避商品、房地產(chǎn)和周期股，股市應(yīng)該尋找效率提升的機(jī)會，也就是把創(chuàng)新作為主線，而債市將會上漲。

　　從貨幣增速來看，目前的貨幣融資增速都趨于回落，未來通脹預(yù)期趨于回落，通脹的下行拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　李奇霖研報(bào)也認(rèn)為，債券迎來慢牛。2017年債券市場的主導(dǎo)因素是監(jiān)管，未來只要不出現(xiàn)觸發(fā)存單與廣義基金短期快速壓縮規(guī)模的監(jiān)管要求，監(jiān)管帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)便是可控的，而這一點(diǎn)在當(dāng)前的協(xié)調(diào)監(jiān)管時(shí)代是完全可期的。

　　今年將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面，而基本面也正走向利好債券的方向。除了地產(chǎn)和基建投資回落外，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用也將明顯減弱。這兩年增速平穩(wěn)的社消，在維持經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)揮了定海神針的作用。

　　申萬宏源(000166,股吧)孟祥娟研報(bào)認(rèn)為，對債市2、3季度整體并不悲觀。2018年經(jīng)濟(jì)整體弱于2017年，伴隨著監(jiān)管政策的陸續(xù)落地，債市的聚焦點(diǎn)正逐漸回歸基本面。經(jīng)濟(jì)下行+監(jiān)管通脹好于預(yù)期情況下，10Y國債3.4%-4%。

　　買方有不同觀點(diǎn)

　　值得注意的是，并非所有機(jī)構(gòu)都持“商品熊、債券牛”的觀點(diǎn)。

　　鵬揚(yáng)基金就認(rèn)為，隨著中國的經(jīng)濟(jì)增速在放緩，再往超長期看，大宗商品可能還會是一個(gè)長期下跌的趨勢。但從中短周期的視角來看（5-10年），現(xiàn)在的大宗商品處于一個(gè)上升期，石油從2014年的120美元每桶跌到了2015年曾經(jīng)的20多美元，現(xiàn)在又回到了70左右。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來的1-2年大宗商品應(yīng)該還會處于一個(gè)上升的周期當(dāng)中，包括石油、有色金屬、黃金等等這些，都可能處于一個(gè)上升的過程當(dāng)中。

　　報(bào)告同時(shí)認(rèn)為，十年期國債利率基本上圍繞著3.6%上下波動，未來幾年大概也是如此，現(xiàn)在的利率債還是有配置價(jià)值的。但是指望2018年債券市場要大漲可能性也不大。

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