期股背離 有色投資邏輯生變

　　中國(guó)證券報(bào)

　　4月初以來(lái)，有色金屬再次攪動(dòng)市場(chǎng)行情，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)也有所反應(yīng)，但股市的反應(yīng)相對(duì)平淡。這在一定程度上意味著，在基本面改善乏力的情況下，有色投資領(lǐng)域的期股聯(lián)動(dòng)關(guān)系已發(fā)生變化。

　　有色板塊再次攪動(dòng)市場(chǎng)行情。4月初以來(lái)，受美國(guó)制裁俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司（簡(jiǎn)稱“俄鋁（港股00486）”）事件影響，倫敦金屬交易所（LME）鋁價(jià)持續(xù)突破6年來(lái)新高，鎳價(jià)也快速向上攀升。

　　在外盤帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)也有所反應(yīng)，滬鋁(14895, -135.00, -0.90%)、滬鎳(104310,-1150.00, -1.09%)均走出連續(xù)反彈行情，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，需求旺季來(lái)臨之時(shí)，外盤強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)內(nèi)盤跟漲，但因國(guó)內(nèi)有色產(chǎn)品供需改善有限，持續(xù)跟漲或?qū)?ldquo;力不從心”。

　　值得注意的是，這波有色行情在股市反應(yīng)卻相對(duì)平淡，上周四有色一波普漲之后，整個(gè)板塊再次陷入沉寂。這在一定程度上意味著，在基本面改善乏力的情況下，有色投資領(lǐng)域的期股聯(lián)動(dòng)關(guān)系已經(jīng)發(fā)生改變。

　　“黑天鵝”帶來(lái)鋁鎳齊燃

　　“誰(shuí)也沒(méi)想到，‘黑天鵝’漫天飛的今年，鋁成為第一個(gè)受益的品種，”一位期貨投資者感慨，這波鋁行情來(lái)得太過(guò)突然。

　　4月6日，美國(guó)財(cái)政部對(duì)鋁業(yè)巨頭俄鋁展開制裁。鋁市供應(yīng)格局突然生變。倫交所和芝交所表示，他們不會(huì)接受來(lái)自俄鋁的金屬。日本、韓國(guó)等大宗商品貿(mào)易商也表示不再交易俄鋁的鋁產(chǎn)品。制裁事件目前造成俄鋁股價(jià)下跌將近70%。俄鋁的美元債務(wù)融資途徑被堵死，一系列事件對(duì)俄鋁的產(chǎn)能影響巨大。

　　據(jù)了解，俄鋁2017年電解鋁產(chǎn)量為370.7萬(wàn)噸，是除了我國(guó)魏橋之外全球第二大原鋁生產(chǎn)企業(yè)，占全球產(chǎn)量的5.8%。目前，俄鋁生產(chǎn)的鋁現(xiàn)貨，在LME負(fù)責(zé)監(jiān)控交割的全球倉(cāng)庫(kù)存量中比重超過(guò)了三分之一，達(dá)到45萬(wàn)噸左右。此外，英國(guó)大宗商品資訊商CRU鋁業(yè)務(wù)主管Eoin Dinsmore還預(yù)計(jì)，除中國(guó)和LME之外，全球鋁庫(kù)存的1/4或者近100萬(wàn)噸是由俄鋁生產(chǎn)的。把這些數(shù)字都加起來(lái)看的話，從荷蘭鹿特丹到新奧爾良的倉(cāng)庫(kù)中俄羅斯鋁現(xiàn)貨價(jià)值超過(guò)了30億美元。

　　俄鋁被制裁事件影響持續(xù)拉升倫鋁，4月19日，LME期鋁突破2718美元/噸，創(chuàng)2011年4月以來(lái)新高。4月6日后，LME期鋁價(jià)格上漲超過(guò)25%。

　　“俄鋁電解鋁產(chǎn)量占全球6%，市場(chǎng)擔(dān)心若因此導(dǎo)致俄鋁減產(chǎn)，將加劇海外市場(chǎng)短缺，因而導(dǎo)致倫鋁上演現(xiàn)貨逼空行情，價(jià)格出現(xiàn)大幅拉漲。”美爾雅期貨有色高級(jí)分析師王艷紅表示，就短期而言，仍需進(jìn)一步觀察美制裁俄國(guó)的動(dòng)態(tài)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，在鋁價(jià)持續(xù)大漲之后，鎳價(jià)也開始跟風(fēng)上行，4月19日，LME期鎳價(jià)格一度沖高至16690美元/噸。“由于俄鋁大股東占了俄鎳公司28%的股份，所以市場(chǎng)擔(dān)心俄鎳公司同樣也會(huì)受到制裁。”上述期貨投資者表示，鋁和鎳價(jià)格上漲邏輯基本一致。

　　雖然俄鎳是否被制裁還未被證實(shí)，但據(jù)了解，目前和俄鎳貿(mào)易的美國(guó)企業(yè)已經(jīng)不給俄鎳開具相關(guān)貿(mào)易信用證，市場(chǎng)對(duì)俄鎳被制裁的擔(dān)憂急劇上升，助推鎳價(jià)。與此同時(shí)，俄鎳兩個(gè)品牌將從LME清單注銷。該行為是俄鎳主動(dòng)提出來(lái)的，而不是LME提出注銷的，與俄鎳受制裁沒(méi)有關(guān)系，但由于處于美國(guó)制裁俄鋁的敏感時(shí)期，容易被市場(chǎng)炒作。

　　基本面欠佳致內(nèi)盤跟漲“力不從心”

　　在外盤帶動(dòng)下，上期所鋁、鎳期貨價(jià)格迎來(lái)快速反彈。4月19日滬鋁主力1806合約高開高走，收于14930元/噸，漲70元，盤中一度上漲到15500元/噸以上，逼近年初高點(diǎn)。滬鎳也在上周四觸及2015年5月以來(lái)高點(diǎn)。

　　中大期貨副總經(jīng)理景川表示：“國(guó)內(nèi)電解鋁的社會(huì)庫(kù)存在經(jīng)歷季節(jié)性壘庫(kù)以后拐點(diǎn)已現(xiàn)，此后電解鋁社會(huì)庫(kù)存接連下行，截至4月16日，總庫(kù)存為221.6萬(wàn)噸，較峰值下降7萬(wàn)噸。同時(shí)，二季度為鋁傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，春季過(guò)后，季節(jié)性影響因素逐步消退，下游加工企業(yè)開工率逐步回升。與此同時(shí)，出口增長(zhǎng)顯示出外需對(duì)市場(chǎng)施加影響。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度出口未鍛軋鋁及鋁材126萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%；2018年3月，中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口45.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)21.5%，同比增長(zhǎng)10.2%。若再考慮到俄鋁事件影響，中國(guó)鋁制品有望出口至國(guó)際市場(chǎng)填補(bǔ)缺口，如此將刺激國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加，進(jìn)而間接提升國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量。以上幾方面均對(duì)鋁價(jià)上漲形成一定的支撐。”

　　不過(guò)，記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，目前鋁的供需基本面改善有限，且受制于國(guó)內(nèi)出口不暢，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能難以向境外輸出，無(wú)法享受俄鋁被制裁帶來(lái)的全世界鋁供應(yīng)減少的漲價(jià)效應(yīng)。事實(shí)上，這一現(xiàn)象從滬鋁和倫鋁不同的漲幅就可略窺一斑。美對(duì)俄制裁事件使得倫鋁上漲幅度達(dá)25%，滬鋁跟漲9%，滬鋁上漲力度明顯偏弱。

　　王艷紅認(rèn)為，造成這一顯現(xiàn)的主要是“由于國(guó)內(nèi)鋁制品出口不順暢”。去年3月開始，美國(guó)對(duì)原產(chǎn)中國(guó)的鋁箔進(jìn)行反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，并要求在反傾銷方面對(duì)產(chǎn)品可征高達(dá)134.33%的反傾銷稅。我國(guó)鋁及其制品對(duì)美出口占比高達(dá)16.57%，“雙反”政策對(duì)鋁行業(yè)的沖擊較大。由于我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，鋁價(jià)可能比較長(zhǎng)時(shí)間處于外強(qiáng)內(nèi)弱格局。

　　新湖期貨一位有色分析師也對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，雖然4月以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)入旺季、庫(kù)存持續(xù)減少，但基本面改觀仍有限，俄鋁事件帶動(dòng)鋁價(jià)短期大幅上漲一定程度上已超過(guò)基本面改善的影響，后市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　這一邏輯同樣適用于鎳。中信建投期貨有色分析師張平表示，鎳價(jià)短期上漲主要受益于外盤帶動(dòng)。從基本面上看，去年以來(lái)，供給收縮邏輯已經(jīng)改變，需求上受宏觀環(huán)境制約，鎳消費(fèi)增長(zhǎng)有限，整體不足以支撐鎳價(jià)快速大幅度上漲。

　　“2016年和2017年俄鎳產(chǎn)量分別為21萬(wàn)噸和17萬(wàn)噸，出口到我國(guó)的量分別是22.8萬(wàn)噸和13.2萬(wàn)噸，2016年我國(guó)進(jìn)口俄鎳的進(jìn)口量超出俄鎳當(dāng)年產(chǎn)量，這說(shuō)明我國(guó)鎳市對(duì)俄鎳的承載能力非常大，對(duì)于2018年俄鎳產(chǎn)量預(yù)估會(huì)比2017年產(chǎn)量下降或相當(dāng)，17萬(wàn)噸的產(chǎn)量假如全部進(jìn)入我國(guó)，對(duì)國(guó)內(nèi)鎳價(jià)沖擊有限；LME當(dāng)前有6萬(wàn)噸俄鎳庫(kù)存，占到LME鎳庫(kù)總量的18%，結(jié)合上述歷史數(shù)據(jù)，俄鎳進(jìn)入到中國(guó)之外地區(qū)的量有限，所以即使這一炒作消息確實(shí)落地，整體對(duì)全球鎳供需影響與當(dāng)前鎳價(jià)大漲并不匹配。”一德期貨投資咨詢部高級(jí)分析師谷靜表示。

　　有色投資邏輯進(jìn)入下半場(chǎng)

　　值得注意的是，與2017年期貨價(jià)格和上市公司股價(jià)常常同漲同跌的大行情相比，4月份以來(lái)，鋁期價(jià)上漲對(duì)上市公司股價(jià)的影響有限。

　　4月19日，A股以鋁為主的有色板塊異動(dòng)，當(dāng)天中國(guó)鋁業(yè)（港股02600）、云鋁股份等多家上市公司股價(jià)漲停。不過(guò)，第二個(gè)交易日，板塊再次沉寂。

　　“鋁價(jià)連續(xù)大漲，股價(jià)不動(dòng)，背離嚴(yán)重。鋁板塊公司股價(jià)去年9月以來(lái)股價(jià)跌跌不休，前期漲幅已經(jīng)幾近回吐，鋁價(jià)上漲帶來(lái)的盈利改善是可觀存在且可持續(xù)的。根據(jù)量化模型指標(biāo)顯示，電解鋁股票和商品價(jià)格的剪刀差已經(jīng)開始修復(fù)。”招商證券（港股06099）有色分析師劉文平表示。

　　不過(guò)，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，短期期貨價(jià)格上漲不足以支持股票價(jià)格跟進(jìn)。不過(guò)，中長(zhǎng)期依然值得期待。

　　上海一家私募的投資總監(jiān)告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“2017年有色期貨和股票聯(lián)動(dòng)密切，核心邏輯都在基本面改善下的產(chǎn)品價(jià)格上漲，在漲價(jià)過(guò)程中，期貨市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格反應(yīng)更靈敏，期貨持續(xù)上漲之后，股價(jià)以此為風(fēng)向標(biāo)，所以二者聯(lián)動(dòng)緊密。但今年以來(lái)，有色企業(yè)基本面改善的邊際效應(yīng)遞減，事件驅(qū)動(dòng)的期貨價(jià)格上漲也只能讓股價(jià)短期波動(dòng)，并不成為長(zhǎng)期建倉(cāng)的參考。”

　　事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)股票市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，2018年包括鋁在內(nèi)的行業(yè)上市公司境況或許中短期并不樂(lè)觀。

　　4月14日，上市公司云鋁股份公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，受淡季效應(yīng)和春節(jié)因素影響，鋁價(jià)處于相對(duì)低位。同時(shí)，氧化鋁、石油焦、陽(yáng)極炭塊等大宗原輔材料價(jià)格有所上漲，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本較去年同期大幅上漲，公司凈利潤(rùn)由2017年四季度的盈利2.34億元轉(zhuǎn)為虧損1億元到1.1億元。

　　“這是鋁企業(yè)盈利改善困難的一個(gè)代表，說(shuō)明國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)2018年仍很可能在盈虧線上掙扎，邊際改善也不如去年。”該投資總監(jiān)表示，“在此情形下，根據(jù)公司質(zhì)地選擇盈利能力強(qiáng)，對(duì)于環(huán)保、供給側(cè)改革承受能力高的優(yōu)秀企業(yè)成為重點(diǎn)，不會(huì)出現(xiàn)像去年只要期貨價(jià)格一漲，行業(yè)內(nèi)股票隨便買情況。”

責(zé)任編輯：張瑤

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