管窺 “不良”商機

一定程度上，郭明杰坦言不良處置是一個暴利行業。在其看來，沒有20%的年化收益“就不叫賺錢”。

四家傳統AMC（華融、信達、東方、長城），55家地方AMC，3家概念上市公司，吉艾科技（300309.SZ）、海德股份（000567.SZ）和摩恩電器（002451.SZ），難以統計的民間服務商，構成了中國不良資產處置行業 的機構圖像。

根據銀監會統計，截至2017年末，商業銀行不良貸款規模達1.71萬億元，關注類貸款3.41萬億元。萬億規模市場中，既有地方AMC遭股東起訴成立兩年“未能發揮設立的目的和作用”并要求解散，也有上市公司因為該業務板塊扭虧盈利。

吉艾科技2017年業績快報顯示，全年利潤一舉從2016年的虧損超3.97億元躍上2.123億元，其中AMC業務貢獻了3.21億元，油服業務繼續虧損，加權平均凈資產收益率從2016年的-37.25%調正為14.18%。

吉艾科技副總裁郭明杰在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，AMC板塊利潤中很大部分是管理和服務收費，即為困境企業提供重整方案和服務等，由于服務門檻較高，利潤可觀。針對“暴利”一問，其回應稱“如果說大資金運作能保持年化20%就定義為暴利行業，那么不良資產的收購、處置和重整就應該是暴利行業。”

在郭明杰看來，不良處置行業的機會不少，但目前最大的問題是缺乏專業人才，且行業運行模式應從批發貿易模式向產業重組轉型。

51%控股選團隊擴張

吉艾科技2017年業績快報顯示，業績增長主要得益于公司AMC板塊業務發展迅速，資管團隊及業務范圍快速擴大，子孫公司遍布上海、北京、浙江、江蘇、陜西、四川、重慶、廣東、新疆、山東、福建、廣西等地，共計14家。

這14家公司的主要運營模式為，上市公司控股51%，負責輸出品牌、管理、技術和資金；合作的當地團隊負責項目源發現、資源建立及拓展和項目執行落地。

作為三家以不良資產為主營業務的上市公司之一，郭明杰坦言，品牌優勢是上市的重要訴求。無論是在和銀行以及四大AMC打交道的資產端，抑或資金端，上市公司的議價能力具有一定優勢；而另一較之國有AMC的優勢在于處置不良時能夠更加快速決策，靈活“解套”。

“很多債權人愿意信任我們，協助解封凍結資產或將資產交付我們統一重整，實現利益梳理和共享，從而化解不良。”郭明杰表示。

在郭明杰看來，不良資產作為一門生意，傳統處置模式基本是“滅”了債務人才能回收投資，獲得利潤，但吉艾科技的核心理念是“和為貴”。“關鍵在于滿足各方利益的訴求，包括自身的債權、相關的債權人、債務人、利益的相關人，甚至是政府的利益。通過制定一個滿足各方利益的和諧方案來獲取快速的處置。”

以其主導的江西某項目為例，該項目中的抵押物存在互相查封，在建工程從2016年下半年就處于停滯狀態，大量的購房戶不能如期得到房子，成為當地一個不穩定因素。

經過談判，在吉艾科技的監督管理下，各方解除了對抵押物的查封，促成“爛尾樓”復工，完工后銷售第一天就消化了三分之一庫存，實現銷售額7000多萬元，不到兩個月銷售額達1.5億，比預估的司法拍賣至少多出上千萬元，還節省了成本和時間。

暴利行業，利從何來？

一定程度上，郭明杰坦言不良處置是一個暴利行業。在其看來，沒有20%的年化收益“就不叫賺錢”。

就此行業，一邊是資產處置收益，另一邊是資金成本。如果不是自有資金投資不良資產，通過募集，目前市場資金價格普遍在年化8%以上，甚至超過10%。假設項目處置有年化20%的收益，劣后資金動用7：3（優先：劣后）的杠桿，按照10%的優先收益來計，劣后的年化毛收益高達43%。

所謂項目處置收益，比如企業A在銀行的債權是1億元，抵押物價值7500萬元，債權以5折出售，即5000萬元。后續抵押物處置價格減去5000萬元成本，即為處置毛收益（利潤還要扣除其他訴訟、人工等成本）。因此，債權的購入價格和最終處置價格是利潤的關鍵。

不過，就吉艾科技的AMC板塊利潤，郭明杰表示，很多是管理和服務收費，即為困境企業提供重整方案和服務等，由于門檻較高，利潤可觀；另有部分則為不良的投資利得，即處置收益，需要一定周期。

據郭明杰分析，不良處置行業之所以能夠成為暴利行業，一是因為未充分競爭；二是缺乏人才和技術，特別是創新能力。“有些地方不良收購競爭很激烈，資金很多，但歸根結底還是不專業，還是缺人才。”

多名不良資產處置行業人士向21世紀經濟報道記者表示，即使是不良行業的“老人”，也可能在很長一段時間內“失業”過。以四大AMC為例，在2008年至2013年的“大放水”時期里，也因傳統的不良收購業務慘淡，而轉向其他包括房地產投資和資產管理在內的其他業務。而此輪興起于2014年的不良資產爆發，面臨的是人才匱乏的境況。

“出得起300萬年薪的公司有的是，但是招不到滿意的人。”某不良處置服務商人士表示。

倒賣生意到頭，看好產業重組

盡管“低買高賣”是這個行業最基本又最簡單粗暴的邏輯，但批發轉手倒賣模式技術含量不高，競爭越來越激烈。

2017年的一起地方AMC相關訴訟就暴露了其中的問題。吉林省金融資產管理有限公司（下簡稱“吉林AMC”）股東吉林省金融控股集團股份有限公司（下簡稱“吉林金控”）提請解散吉林AMC，其中原因包括“公司成立兩年來從未開展過批量業務，未能發揮公司設立的目的和作用”，而吉林AMC方面辯稱其2015年7月獲得經營資質到不允許開展新業務就有1年半時間。公司一直在積極尋求批量業務的商業機會，但由于項目條件不好、談判地位差等原因始終未能形成交易，并非故意不開展批量業務。

此前有AMC行業資深人士向21世紀經濟報道記者形容：“省級AMC成立之后，先買一棟樓，車子配一配，職務安排一下，半年過去了，接下來全國其他地方AMC學習一下，每個月一家，一整年過去了，業務基本沒動。”

另據浙江省一名從事不良處置的資深人士介紹，浙江省內不良資產包折扣早就高至六折水平，盈利空間被嚴重壓縮。“很多不懂行的熱錢涌入，包括配資資金，這個市場沒法做了。”

正是在此背景下，郭明杰判斷不良處置行業未來的機會在于產業鏈整合。礦山、新能源和商業地產并購是其重點看好行業，“重點是要找到看得懂的專業團隊”。

以吉艾科技收購的一家百億級規模的房地產公司債權為例，其中涉及因資金鏈問題而形成的“爛尾樓”。吉艾科技協調注入資金后，重新召回原專業團隊進行運營，使“爛尾樓”最終按計劃建成建材市場，并以2萬元/平方米的價格成功招商，實現了資產盤活。

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