作者 沐宇

在電影《環(huán)太平洋》中，有一款機(jī)甲“暴風(fēng)赤紅”被提及是“assembled in Changzhou”。近幾年，“常州制造”越來(lái)越為人熟知。截至2017年，常州境內(nèi)外上市公司總數(shù)已達(dá)55家，其中A股上市40家。

2017年9月，一家具有一定知名度的汽車(chē)零部件企業(yè)——常州通寶光電股份有限公司向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申報(bào)材料。這是一家專(zhuān)業(yè)從事車(chē)用LED模組及LED車(chē)燈的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)以及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。

所謂的車(chē)用LED模組產(chǎn)品包括組合燈模組、轉(zhuǎn)向信號(hào)燈模組、制動(dòng)燈模組、晝間行駛燈模組、位置燈模組、霧燈模組及內(nèi)飾燈模組等全車(chē)系產(chǎn)品。

通寶光電目前的主要客戶包括上汽通用五菱、力帆汽車(chē)、力帆乘用車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)等知名汽車(chē)整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)以及星宇股份、大茂偉瑞柯、南寧燎旺等優(yōu)質(zhì)車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于寶駿310、寶駿510、寶駿560、寶駿730、五菱宏光、五菱征程、斯柯達(dá)明銳、晶銳、昊銳、Polo、途安、高爾夫、風(fēng)光360、力帆邁威、力帆X系列、奇瑞瑞虎、哈弗H5等多款中外品牌。

2015-2017年度，通寶光電分別實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入1.29億元、2.15億元和2.66億元；實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)2496萬(wàn)元、5037萬(wàn)元和6274萬(wàn)元。

與重要客戶成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不能“好好相處”

通寶光電作為車(chē)用LED模組及LED車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)，其客戶既包括車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)，又包括整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)。

早年間，公司的產(chǎn)品主要銷(xiāo)售給車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)。但2016年起，公司向整車(chē)企業(yè)銷(xiāo)售額不斷攀升。到2017年，整車(chē)企業(yè)成為公司的主要收入來(lái)源，銷(xiāo)售金額達(dá)到1.9億元，收入占比達(dá)到71.74%。

車(chē)燈企業(yè)對(duì)于通寶光電的重要度不斷降低。其中，通寶光電在報(bào)告期內(nèi)前五大車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)客戶的最終客戶情況如下表所示：

從中可以明顯看出，車(chē)燈客戶的很多最終客戶也是通寶光電的直接客戶。

公司將部分車(chē)用LED模組或LED車(chē)燈產(chǎn)品銷(xiāo)售給整車(chē)廠，又銷(xiāo)售部分車(chē)用LED模組或LED車(chē)燈產(chǎn)品給為該整車(chē)廠配套的車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)客戶。如公司直接銷(xiāo)售車(chē)用LED模組產(chǎn)品給上汽通用五菱，又通過(guò)銷(xiāo)售車(chē)用LED模組、部分LED車(chē)燈產(chǎn)品給南寧燎旺、常州佳樂(lè)等車(chē)燈生產(chǎn)企業(yè)客戶，間接為上汽通用五菱提供配套。除了上汽通用五菱外，公司還為重慶力帆集團(tuán)下屬子公司配套LED車(chē)燈產(chǎn)品，還通過(guò)重慶瑞潤(rùn)、海德萊特、南寧燎旺及其子公司間接為重慶力帆集團(tuán)下屬子公司進(jìn)行相關(guān)車(chē)型車(chē)用LED模組產(chǎn)品的配套。

這意味著，通寶光電不斷向下游延伸直接觸及了其客戶的利益，與其車(chē)燈客戶在市場(chǎng)上形成了正面交鋒。

車(chē)燈產(chǎn)品本身就是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。在這種情況下，通寶光電只能“得之東隅，失之桑榆”，犧牲與車(chē)燈企業(yè)的交易以增加其與整車(chē)廠的直接業(yè)務(wù)往來(lái)，也難怪其與車(chē)燈企業(yè)交易額逐年走低。

背靠“神車(chē)”五菱宏光，對(duì)上汽通用五菱業(yè)務(wù)依賴度高達(dá)68%

“昨晚我在秋名山輸給一輛五菱宏光

他速度很快，用慣性飄移過(guò)彎

我只看到他的車(chē)上寫(xiě)著修補(bǔ)房頂漏水

如果你見(jiàn)到他，麻煩你告訴他周六晚上我會(huì)在秋名山等他”

這個(gè)段子想必很多人都聽(tīng)過(guò)。五菱宏光是上汽通用五菱推出的第一款介于商用車(chē)和乘用車(chē)的跨界自主研發(fā)產(chǎn)品。2016年全年，五菱宏光銷(xiāo)量達(dá)到65萬(wàn)輛，成為全國(guó)銷(xiāo)量最高的車(chē)型。

憑借著五菱宏光的出色表現(xiàn)，2016年，上汽通用五菱實(shí)現(xiàn)全年產(chǎn)銷(xiāo)量突破213萬(wàn)輛，進(jìn)入全國(guó)乘用車(chē)前四強(qiáng)，銷(xiāo)售額首次突破1,000億元，且連續(xù)超過(guò)10年保持國(guó)內(nèi)單一車(chē)企銷(xiāo)量冠軍，積累了超過(guò)1500萬(wàn)用戶。

而通寶光電正是抱住了上汽通用五菱的“大腿”，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的騰飛。

2015年，通寶光電的第一大客戶還是車(chē)燈企業(yè)——南寧燎旺車(chē)燈股份有限公司，上汽通用五菱是其第二大客戶。到了2016年，通寶光電近乎于完全越過(guò)南寧燎旺，將越來(lái)越多的產(chǎn)品直接供給上汽通用五菱，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8824.49萬(wàn)元。2017年，通寶光電對(duì)上汽通用五菱的銷(xiāo)售額進(jìn)一步增加，達(dá)到1.80億元，其銷(xiāo)售額占比達(dá)到了67.69%，比第二名到第十名客戶的占有率加總還高。

至此，通寶光電和上汽通用五菱成了一條船上的戰(zhàn)友。更準(zhǔn)確的說(shuō)，是通寶光電單方面依賴上汽通用五菱。如果上汽通用五菱的銷(xiāo)售出現(xiàn)問(wèn)題，將直接傳導(dǎo)到上游供應(yīng)商。而上汽通用五菱在通寶光電客戶中的獨(dú)一無(wú)二地位，也很大程度上限制了通寶光電的議價(jià)能力。在面對(duì)上汽通用五菱的銷(xiāo)售中，通寶光電很難將售價(jià)提高。

毛利率逐年降低但依然遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平

2015-2017年度，公司綜合毛利率分別為44.82%、43.21%和38.05%。

近三年，通寶光電的毛利率是逐年走低的趨勢(shì)。對(duì)此，通寶光電的解釋是因?yàn)楣径囗?xiàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大所致。公司生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化、精細(xì)化的程度不斷提高，生產(chǎn)成本得到有效控制。通過(guò)技術(shù)研發(fā)、設(shè)計(jì)調(diào)整、產(chǎn)品革新等措施進(jìn)一步提高了產(chǎn)品附加值。客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)毛利率的穩(wěn)定起到積極作用。2015年和2016年公司毛利率維持在44%左右。2017年公司毛利率下降，系隨著LED前大燈模組的量產(chǎn)以及前后組合燈新產(chǎn)品的銷(xiāo)售增加，組合燈產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的比例提升，而其毛利率低于公司其他產(chǎn)品的綜合毛利率所致。

盡管毛利率有所降低，但相比于同行業(yè)上市公司，通寶光電的毛利率水平依然顯著偏高，差額大約有20個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，通寶光電認(rèn)為主要是產(chǎn)品定位導(dǎo)致的。現(xiàn)階段通寶光電主要專(zhuān)注于車(chē)用LED模組的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)以及銷(xiāo)售，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中車(chē)用LED模組各期銷(xiāo)售收入占比在90%左右，LED車(chē)燈銷(xiāo)售占比較低，而星宇股份、睿博光電則以車(chē)燈產(chǎn)品銷(xiāo)售為主。車(chē)用LED模組是LED車(chē)燈的核心部件，單價(jià)較車(chē)燈低，但生產(chǎn)工藝較復(fù)雜，產(chǎn)品附加值較高；同時(shí)，從LED車(chē)燈產(chǎn)業(yè)鏈的位置看，車(chē)用LED模組加工成LED車(chē)燈主要是注塑件等的組裝工序，車(chē)用LED模組的產(chǎn)品毛利率一般也高于LED車(chē)燈的產(chǎn)品毛利率。

2018年3月28日，通寶光電進(jìn)行了預(yù)披露更新，預(yù)計(jì)很快就會(huì)被安排上會(huì)。通寶光電是否會(huì)延續(xù)“常州制造”的無(wú)往不利，讓我們拭目以待。

| 圖片選自視覺(jué)中國(guó)

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