來源：申萬宏源宏觀

　　文： 李一民、李華磊　　

結論或投資建議：

　　6月15日，美國不顧中美貿易共識，公布加稅清單。隨后，中國國務院關稅稅則委員會也出臺了規模對等的關稅反擊措施。中美貿易爭端烽煙再起，長期化趨勢越來越明顯。

　　這篇報告主要解答三個問題：1)615公布的征稅清單有無變化?2)25%關稅開征后影響中國哪個行業?3)對GDP的沖擊到底有多大?

　　與USTR4月份公布的擬加稅清單相比，此次發布的清單有所調整：1)4月擬加稅清單中的818種商品不變，形成清單1。2)刪除4月擬加稅清單中的515種商品，包括部分制藥和醫療產品以及某些鋼鐵、鋁產品。3)新增284種擬征稅商品，也就是清單2，這些商品主要受益于中國的產業政策(如補貼)，包括部分潤滑油、塑料和用于高科技制造操作的機械產品。半導體和半導體制造機械也加入了清單2?？傮w來看，此次公布的清單仍舊針對中國的2025戰略行業。

　　美國此次征稅直接沖擊“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”等三大行業出口。測度顯示，三大行業出口價格彈性為-0.56，18年7月美國根據清單1對340億美元商品征收25%關稅，將導致行業對美出口直接減少47.6億美元。如果后續美國對清單2中160億美元商品也征收25%關稅(也就是500億美元)，行業對美出口將一共減少70億美元。

　　在加稅沖擊的行業分布上，美國對500億美元商品征稅25%后，中國的“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業總產出將分別減少0.481%、0.215%、0.161%。對國內其他行業也有沖擊，按程度從大到小排序：“科學研究和發展”總產出減少0.12%、“橡膠和塑料制品制造”總產出減少0.093%、“基本金屬制造”總產出減少0.083%、“制造金屬制品”總產出減少0.065%等。

　　從增加值的角度核算，美國對500億美元商品加稅25%，將導致中國GDP規?？s減0.05%，影響有限。

　　總體來講，美國此次加稅對中國影響有限，我們不必太過在意。需要警醒的是中美貿易爭端的長期化趨勢，以及美國對中國2025戰略的遏制態度，這關乎中國產業升級和經濟轉型的大方向問題。我們認為，中國深化改革開放的大趨勢不會逆轉，這是由經濟發展的內在要求決定的。中美貿易爭端是會增加轉型的阻力，但更會強化我們轉型的決心。中國在以戰止戰的同時，應當側重提升內生增長動力，推動高質量增長戰略。

　　正文：

　　1. 615關稅清單仍舊針對2025行業，略有調整

　　1.1 中美互征關稅，貿易爭端烽煙再起

　　2018年3月初，美國開征全球鋼鋁關稅，隨后逐漸將矛頭對準中國。4月，美國對從中國進口的500億美元商品征稅25%;對中興實施禁售;還考慮基于301條款反制中國在云運算與其他高科技服務領域的不公平限制。

　　5月3-4日，美國貿易代表團訪華，就中美貿易爭端展開談判。美國從知識產權保護、關稅、市場開放、2025補貼、WTO多邊機制、甚至基本的商業道德和契約精神(中興事件)等層面，全面施壓中國。

　　5月15-19日，中國代表團訪美，對中美貿易問題進行第二輪磋商。之后，中美于華盛頓發表聯合聲明，雙反承諾不打貿易戰，并停止(美方表述為“暫停”)互相加征關稅。同時，中方將大幅度從美國購買商品和服務，其中包括美國農產品、石油和清潔能源、高科技產品。

　　5月25日，美國商務部就解除對中興公司的銷售禁令通報美國國會。

　　6月2-4日，美國商務部長羅斯訪華，中美展開第三輪貿易談判。

　　就在中美貿易戰擔憂逐漸緩解的氛圍下，6月15日，美國不顧中美貿易共識，單方面公布加稅清單。隨后中國國務院關稅稅則委員會也出臺了同等規模、同等力度的關稅反擊措施：7月6日起對美國農產品、汽車、水產品加征關稅，化工品、醫療設備、能源等加稅時間待定。同時根據中國之前的聲明，在美國公布加稅清單的那刻，中美此前達成的一系列成果即時無效。中美貿易爭端烽煙再起。

　　總體來看，此次美國的征稅清單涵蓋半導體及芯片、機器人與機械類、導航與自動化、信息與通信技術等行業，主要屬于2025戰略行業。中國的征稅清單涵蓋農產品、汽車、水產品、化工品、醫療器械、能源產品等行業。中國反擊的基本策略是限制美國對華優勢出口行業。WIND數據顯示，2015年在美國對中國的商品出口結構中，機械與交通運輸設備出口額占比高達42%。中國出臺措施增加汽車進口關稅，將會嚴重沖擊美國汽車產業。

　　1.2 615關稅清單仍舊針對2025行業，略有調整

　　2018年6月15日，美國貿易代表辦公室(USTR)宣布對中國500億美元產品加征25%關稅。此次共發布了兩份清單，其中，清單1涵蓋818種商品，共計340億美元，將于18年7月6日起承擔25%關稅;清單2涵蓋284種商品約160億美元產品，經后續審查和聽證之后，再發布最終決定。

　　與USTR4月份公布的擬加稅清單(涵蓋1333種商品)相比，此次發布的清單有所調整。具體而言：

　　(1)4月擬加稅清單中的818種商品不變，形成清單1。

　　(2)刪除4月擬加稅清單中的515種商品，包括部分制藥和醫療產品以及某些鋼鐵、鋁產品。

　　(3)新增284種擬征稅商品，也就是清單2，這些商品主要受益于中國的產業政策(如補貼)，包括部分潤滑油、塑料和用于高科技制造操作的機械產品。半導體和半導體制造機械也加入了清單2。

　　總體而言，此次發布的兩份清單仍舊針對的是2025戰略行業，具體為航空航天設備、高鐵裝備、新一代信息技術、農機裝備、數控機床和工業機器人、生物醫藥和醫療器械、新能源和新材料、船舶和海工裝備。美國以保護技術和知識產權為名遏制中國2025戰略的意圖未變。

　　接下來我們將詳細分析和量化美國對中國500億美元商品加征25%的影響。研究思路為：首先，基于不完全替代理論構建出口模型，測度加稅25%對行業出口的直接沖擊(彈性)。其次，根據世界投入產出表，測算被征稅行業通過中間品供求機制向其他行業的負面傳導(彈性)。最后，綜合以上兩步的實證結果，量化加稅25%對中國經濟的總體沖擊規模。

　　2. 量化1：加稅25%對行業出口的直接沖擊

　　2.1 研究思路和方法

　　如何量化25%關稅對出口的影響?加征25%關稅會直接提升美國方面的進口價格，我們只需要知道中國對美出口產品的需求價格彈性，即可簡單量化加稅的直接沖擊。但是，USTR清單中覆蓋的商品繁多，相關的價格統計數據也不足。我們的思路是，加稅25%，其沖擊類似于人民幣兌美元匯率提升25%的影響。因此，只需要測出行業出口對人民幣匯率的彈性系數即可。

　　在具體建模上，我們主要借鑒了Goldstein和Kahn(1985)的思路。根據不完全替代理論，一國進出口商品與國內產品之間存在不完全替代關系，貿易國家出口具有比較優勢的產品而進口沒有比較優勢的產品。在局部均衡框架下，出口取決于雙邊匯率和外國收入的大小，前者為“替代效應”，后者為“收入效應”。而“替代效應”就是我們量化出口價格彈性的突破口。計量模型設定如下：

　　其中，i為行業下標，t為時間下標;因變量ex為行業出口;自變量rate為人民幣兌美元匯率，rgdp為美國實際GDP。變量均取自然對數。我們在公式右端引入因變量的一階滯后項，主要是因為兩點：(1)現實中的出口大多由之前的訂單決定，貿易存在一定的連續性。(2)貿易的影響因素較多，引入因變量的滯后項能有效解決遺漏變量的問題，有利于分析出口貿易的動態調整過程。此外，上式中cons為截距項，系數β為“收入效應”，而系數α即為我們所需的“替代效應”，等價于出口價格彈性。

　　由于后續要著重分析加稅后的行業沖擊分布，需要用到世界投入產出表(WIOT表)。為了前后一致，我們這部分的實證也采用的是WIOT表的數據。數據來源為http://www.wiod.org，最新數據為2014年。通過對比，中國的2025戰略行業對應WIOT表中的“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業，我們梳理了2000-2014年的對美出口數據，作為實證樣本。

　　2.2 實證結果：加稅25%將導致行業對美出口減少14%

　　我們采用stata軟件進行實證檢驗。首先是基本的面板數據模型(分為固定效應和隨機效應)，豪斯曼檢驗得出P值為0.0008，說明應采用固定效應模型的回歸結果，具體見表3?？梢钥闯?，人民幣兌美元匯率rate對應的彈性系數是-0.52，說明人民幣升值1%(等價于出口價格增加1%)，將導致“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業整體對美出口減少0.52%。需要指出的是，該彈性系數并未通過顯著性檢驗(P值為0.125)，回歸結果并不理想。原因可能是內生性、模型設定偏誤等問題導致的。

　　接下來，我們采用Arellano-Bond提出的動態面板模型進行分析，該模型對滯后項、以及內生性問題有相應的處理，具體結果見表4?？梢钥吹?，人民幣兌美元匯率rate對應的彈性系數約-0.56，并通過了顯著性檢驗(P值為0.076)。說明人民幣升值1%(等價于出口價格增加1%)，將導致“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業整體對美出口減少0.56%。簡單外推可知，加稅25%將引致上述三大行業對美出口減少25*0.56%=14%。因此，18年7月美國根據清單1對340億美元商品征收25%關稅，將導致上述三大行業對美出口直接減少340*14%=47.6億美元;如果后續美國對清單2中160億美元商品(共計500億美元)也征收25%關稅，那么上述三大行業對美出口將直接減少(340+160)*14%=70億美元。

　　3.量化2：加稅25%對其他行業與經濟的間接沖擊

　　3.1 研究方法：基于簡化WIOT表的行模型

　　該部分我們將基于WIOT表的行模型來測度特定行業出口減少對國內其他行業的沖擊效應?；驹硎?，現實中各個行業之間基于產業鏈分工相互嵌套。特定行業出口減少后，自身生產規模的縮減會減少對其他行業中間品的需求，進而影響到整個經濟。具體而言，美國加稅25%導致“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業整體對美出口減少，僅僅是直接沖擊。對其他行業的傳導路徑為：美國開征25%關稅中國相關行業對美國出口降低企業生產規?？s減對國內其他行業中間品的需求降低沖擊國內經濟增長。相關的測度原理這里不再贅述，請參見我們之前的報告《為何消減美中逆差優于關稅回擊?基于WIOT表測算沖擊影響與獲益行業》。

　　3.2美國加稅25%對國內相關行業的沖擊

　　測度顯示，美國對500億美元商品征稅25%后，中國的“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業總產出將分別減少0.481%、0.215%、0.161%。對國內其他行業也有沖擊，按程度從大到小排序：“科學研究和發展”總產出減少0.12%、“橡膠和塑料制品制造”總產出減少0.093%、“基本金屬制造”總產出減少0.083%、“制造金屬制品”總產出減少0.065%，對其余行業總產出的沖擊詳見圖3。我們根據2014年WIOT表測度行業沖擊，表中“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業對美出口的中間品與最終使用品之和為1692.71億美元。我們假定美國對中國500億美元商品(均勻分布在上述三大行業中)征稅25%，相關行業出口下降14%進行折算，分析美國加稅的行業沖擊分布。

　　3.3美國加稅25%將引致中國GDP縮減0.05%

　　假定企業生產技術沒有改變，即投入產出表中的直接消耗系數矩陣不變，那么總產出的降低也將引致行業增加值的同幅減少。按照1692.71億美元的出口基數計算，“制造計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”三大行業對美出口降低1%，所有行業的增加值之和(即GDP)減少0.01212%。

　　按照上文測度，中國對美出口產品的價格彈性為0.56，據此大致推算，美國對500億美元商品加稅25%后，中國“計算機、電子和光學產品”、“電氣設備制造”、“機械設備制造”等三個產業對美出口總額減少0.56*25%=14%，將引致中國GDP縮減14*0.01212%*500/1692.71 =0.05%。

　　4. 中國深化改革開放的趨勢不會逆轉

　　中美貿易爭端烽煙再起，長期化趨勢越來越明顯，這也驗證了我們之前的邏輯：美國挑起貿易爭端，為共和黨中期選舉造勢是其主要的動機，以確保國內政策由減稅往大規模基建順利過渡，同時為其2020年競選連任做鋪墊。中美貿易爭端是特朗普撈取政治利益的長期抓手。

　　總體來講，美國此次加稅25%對中國GDP影響有限，我們不必太過在意。需要警醒的是中美貿易爭端的長期化趨勢，以及美國對中國2025戰略的遏制態度，這關乎中國產業升級和經濟轉型的大方向問題。我們認為，中國深化改革開放的大趨勢不會逆轉，這是由經濟發展的內在要求決定的。中美貿易爭端是會增加轉型的阻力，但更會強化我們轉型的決心。中國在以戰止戰的同時，應當側重提升內生增長動力，推動高質量增長戰略。例如，加強知識產權保護、增加研發投入力度、減稅提振消費需求等均是可行的措施。

　　致歉：我們之前的報告《為何消減美中逆差優于關稅回擊?》，在測算加稅對中國GDP的沖擊時犯了低級錯誤。原文“美國加稅25%后(假定對1500億美元商品加稅)，將導致中國 GDP相應縮減1792億美元至3258億美元。”應為“179.2億美元至325.8億美元”。在此更正，并致歉! 

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