10月8日國慶假期過后首日開盤，而就在開盤后僅一個小時內智飛生物便一字跌停，收盤價為44.06元/股，成為生物制品行業的領跌股。并且至今日其股價仍處于下跌態勢，截至發稿跌幅高達3.54%，報42.50元/股。

新浪財經回顧智飛生物近期表現，節前9月28日晚，智飛生物發布減持預披露公告，二股東吳冠江及一致行動人將在6個月內實施減持計劃，減持數量合計不超過9600萬股，占公司總股本6%。目前，吳冠江與其一致行動人妻子劉鐵鷹女士合計持有公司2.12億股，約占公司總股本13.23%，本次減持計劃拋售手中近一半的股權。

而這并不是二股東本年來第一次實施減持，早在18年初其就已發布一次減持計劃，同為減持不超過9600萬股。新浪財經發現，二股東在股價高位實施減持，目前已收獲頗豐，套現19億元。

二股東高位減持 首次減持已套現19億

今年1月26日，二股東吳冠江及其一致行動人發布第一次減持計劃，擬減持不超過9600萬股，占公司總股本的6%，減持原因為個人資產管理及資金需要。

回顧其半年來的實際減值情況：4.26-5.15 期間集中競價交易1594 萬股，均價43.94 元；5.8-5.21期間大宗交易2900 萬股，均價41.69 元，合計減持4494 萬股，而“7.15 疫苗事件”拖累疫苗板塊下跌后，并未再實施減持。

根據首次減持股數與均價計算來看，集中競價交易1594 萬股，均價43.94 元/股，套現7億元；大宗交易2900 萬股，均價41.69 元/股，套現12億元，首次減持合計套現總額為19億元。

太平洋證券10月8日最新研報表明：從首次減持數量和價格看，我們認為二股東對減持價格較為敏感，股價低位時減持意愿不強烈。

這也就意味著在第二次減持計劃中，二股東在高位減持的可能性要遠大于低位減持，而在高位下拋售也就代表著二股東在減持過程中將賺翻，畢竟首次減持二股東已賺的盆滿缽溢。

企業估值遠高于同行業

智飛生物近幾年來股價持續走高，至2018年其股價實現自上市以來的最高價。智飛生物2010年9月上市，發行價為37.98元/股，2018年最高股價為53.92元/股（前復權），較發行價已上漲42%。

而伴隨著股價的高漲，公司的市值也隨之走高，截止發稿，公司總市值高達705億元。智飛生物的招股說明書中寫到其可比同行業上市公司為天壇生物、科華生物、達安基因、安科生物，新浪財經通過對比5家上市公司估值情況，發現智飛生物企業估值遠高于同行業可比公司。

目前智飛生物PE值為75倍，而可比公司中除達安基因PE高達166倍外，其余三家公司PE值分別為25倍、35倍、46倍，5家公司PE平均值在69倍左右，智飛生物PE值高于平均值，且遠高于同行業可比公司。

并且若以企業價值倍數對上述公司價值進行估值，智飛生物企業估值更是一馬當先。數據顯示，智飛生物企業倍數為127倍，而可比的4家同行業上市公司中，企業倍數最低的天壇生物為10倍，最高的達安基金也僅為68倍。智飛生物企業倍數是天壇生物的13倍，是達安基因的2倍。

從二級市場來看，智飛生物的股價是一路走高，年漲幅高達57.4%。而可比的4家單位中，3家本年都處于下跌的狀態，僅達安基金本年股價有所上漲，但漲幅也僅為8.7%。與之相比智飛生物的股價今年可謂走勢驚人。

而18年股價持續走高，并達到了上市以來的峰值，二股東此時頻繁減持也是不無道理。

業績增長背后：毛利率下滑 資產負債率升高

10月8日，智飛生物公告稱，預計前三季度盈利10.5億元-11.35億元，同比增長268.12%-297.92%。但如此利好消息的出現，二級市場貌似并不買賬，今日開盤智飛生物股價仍處于下跌態勢，截至發稿股價下跌高達3.54%，報42.50元/股。

然而在業績如此大好下，為何市場反應不強烈？

新浪財經發現，智飛生物目前主營業務以銷售自主研發產品二類苗以及銷售代理產品二類苗，其中自主研發疫苗以AC-Hib三聯疫苗為代表，代理產品以HPV疫苗為代表。

根據2018年半年報數據，本期銷售自主產品營收為5.63億元，銷售代理疫苗14.70億元，銷售代理疫苗的營收為銷售自主研發疫苗的2.6倍，可見本期營收大增主要為銷售代理疫苗。而這也是智飛生物首次銷售代理疫苗營收超過銷售自主研發疫苗，盈利模式發生巨大轉變。

銷售代理疫苗在營收與凈利上為上市公司貢獻了不俗的成績，但是其最大的缺陷就在于毛利率低。

銷售自主研發疫苗的毛利率為95.59%，而銷售代理疫苗的毛利率為45.24%，代理疫苗的毛利率不足自主研發疫苗毛利率的一半，這也使得智飛生物的毛利率在2018年中期大幅下降。2017年毛利率為78.54%，2018年中期毛利率為59.20%，環比下降19.34個百分點，盈利能力在減弱。

另一方面，智飛生物的負債水平在不斷攀升。

智飛生物資產負債率一直以來都維持在較低的水平，其資產負債率自09年至16年一直保持在10%以內，但自17年起資產負債率直接飆升至28.46%，至18年仍在上升，18年中期資產負債率為37.82%，環比增加9.36個百分點。

隨著負債的升高，其償債能力也大幅減弱，自17年開始其流動比率便大幅下降，17年流動比率為2.14，16年流動比率為11.31，下降了5倍多，至18年繼續下降，流動比率將至1.79。這也就表明了在業績增長的同時，智飛生物的償債能力卻在不斷的減弱。

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