（原標題：稅延養老試點落地：抵扣額度略低于預期，對保險行業長期意義重大）

4月12日財政部發布《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》（下面簡稱通知），標志著醞釀多年的稅延養老試點的落地。主要內容包括：1）從今年5月1日起，在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業園區實施試點。試點期限暫定一年；2）個人可稅前抵扣額度為當月工資薪金、連續性勞務報酬收入的6%和1000元的孰低者；3）領取時的養老金的25%予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率繳納個人所得稅。養老賬戶的投資收益在繳費期間暫不征收個人所得稅。

可稅前抵扣額度略低于市場預期。根據《通知》，可稅前抵扣額度按照當月工資薪金、連續性勞務報酬收入的6%和1000元孰低辦法確定。對于年收入低于20萬者可享受抵扣額度為收入的6%（不到每月1000元），略低于市場預期；對于年薪超過20萬者可全額享受每月1000元的額度，對應的可遞延稅收約為每月250元。

投資收益免稅和領取期免稅幅度符合預期。1）養老賬戶的投資收益在繳費期間暫不征收個人所得稅，符合國際慣例和市場預期；2）領取期為法定退休年齡后終身或不少于15年，領取時的養老金25%免稅，75%部分按照10%的比例計稅，相當于7.5%的實際稅率，符合市場預期。

短期增量保費和新業務價值有限，對估值催化有限。1）短期保費增量有限：在全國執行后，按照全國3000萬納稅人口和平均實際可抵扣額度500元測算，并且假設其中50%抵消非稅優商業保險的保費，總體凈增量保費約為每年900億元，占2017年壽險行業保費的2.8%。2）短期新業務價值增量有限：細則未明確具體產品形態（如產品設計上對盈利性的要求等），產品指引將隨后發布，我們預計短期貢獻新業務價值有限。

對于保險行業長期意義重大。1）長久期、高穩定性的養老資金將持續流入保險公司資產負債表，隨著時間推移將積累規模巨大的資產；2）《通知》提出未來稅優養老賬戶或可投資公募基金等產品，我們預計居民達到退休年齡之后（領取期）仍會將大部分資產投資于年金保單以覆蓋長壽風險；3）隨著未來可抵扣額度的逐步提升和中國個稅系統改革，增量規模有望持續提升。

參與納稅人口數量低于預期；政策實施進度不及預期。

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